原標題：“秋收”行情近尾聲 A股直面三隱憂(yōu)
　　
　　經(jīng)濟增速放緩 資金面偏緊政策效應轉弱

　　
　　大西北網(wǎng)10月17日訊 據《中國證券報》報道，盡管本周三的下跌很可能只是一次“假摔”，但反映了資金的不穩定心態(tài)。進(jìn)入四季度后，經(jīng)濟增速階段下行、流動(dòng)性重歸中性偏緊以及政策提振效應轉弱等三大隱憂(yōu)可能逐一兌現。股市在當前新興消費股估值普遍高企，而周期股趨勢性機會(huì )缺失的背景下，對不利于宏觀(guān)面變化的因素免疫力可能比較有限。以本周三的下跌為標志，本次秋收行情或已接近尾聲，投資者應該提防市場(chǎng)四季度潛在的“降溫”風(fēng)險，策略重歸防御的重要性明顯提升。
　　
　　短期“假摔”尚不足懼
　　
　　10月16日是上證綜指6124點(diǎn)六周年紀念日，市場(chǎng)以大幅下跌的方式給風(fēng)風(fēng)火火的秋收行情潑了一盆冷水。
　　
　　本周三上證綜指以2228.11點(diǎn)小幅低開(kāi)，此后全天呈現震蕩下行的格局，尾市以2193.07點(diǎn)報收，下跌1.81%，收盤(pán)跌破2200點(diǎn)整數關(guān)口。分析人士認為，引發(fā)市場(chǎng)調整的原因有四：首先，市場(chǎng)對管理層關(guān)于盡快推出優(yōu)先股的講話(huà)進(jìn)行了負面解讀，認為這是IPO重啟的重要信號；其次，國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾八項任務(wù)的通知，令投資者對眾多周期性行業(yè)的短期景氣度以及未來(lái)一階段的企業(yè)投資增速產(chǎn)生擔憂(yōu)情緒；第三，華誼兄弟(29.31,-2.570,-8.06%)、光線(xiàn)傳媒(45.88,-2.000,-4.18%)、中青寶(34.47,-3.810,-9.95%)等權重股大面積跌停，令創(chuàng )業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)指(1322.99,-12.110,-0.91%)數當日重挫3.93%，恐慌情緒也明顯感染了主板市場(chǎng)；最后，受惠譽(yù)將美國評級列入負面觀(guān)察名單影響，美股隔夜下跌，給A股帶來(lái)不利外部氛圍。
　　
　　但是，觀(guān)察當前市場(chǎng)各要素變動(dòng)情況，分析人士認為昨日下跌并不具備持續性，“假摔”嫌疑較大。一方面，從9月各項經(jīng)濟數據看，國內經(jīng)濟盡管復蘇腳步蹣跚，但仍然保持著(zhù)擴張態(tài)勢，對股市足以形成支撐；另一方面，在央行“放短控長(cháng)”策略下，短期利率保持低位，資金面尚處于中性偏積極的態(tài)勢中。此外，從近幾個(gè)交易日融資余額持續創(chuàng )出歷史新高的走勢看，市場(chǎng)情緒仍然相對樂(lè )觀(guān)，在宏觀(guān)環(huán)境穩定的情況下，瞬間轉向悲觀(guān)的可能性不大。
　　
　　由此看，至少對于整體市場(chǎng)而言，本周三的下跌并不致命，待相關(guān)難以證實(shí)的利空因素被適當消化后，大盤(pán)有望收復失地。
　　
　　但如果將目光放至整個(gè)四季度，則市場(chǎng)延續當前強勢的難度不小。主要原因在于，四季度從經(jīng)濟增長(cháng)到資金格局再到政策預期都存在非常大的不確定性。在向上推動(dòng)力本就有限的情況下，上述隱憂(yōu)只要部分兌現，就很可能引發(fā)股市重陷低迷。
　　
　　經(jīng)濟增速料回落
　　
　　9月經(jīng)濟仍然保持著(zhù)整體向好的態(tài)勢。數據顯示，9月下旬發(fā)電量同比增速為11%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速在9月由負轉正，重卡當月的銷(xiāo)售同比增速甚至超過(guò)40%。
　　
　　但是，關(guān)于經(jīng)濟復蘇腳步放緩的猜測卻沒(méi)有因此消散。一方面，從9月匯豐PMI看，其終值較初值進(jìn)行了非常明顯的下修，這其中的原因很可能在于9月下旬的經(jīng)濟增速相對于上中旬明顯放緩。另一方面，部分周期品價(jià)格9月表現低迷。比如，螺紋鋼期貨價(jià)格自今年8月14日見(jiàn)頂后持續回落，下跌過(guò)程貫穿整個(gè)9月，至目前已經(jīng)距高點(diǎn)調整了7.06%。類(lèi)似價(jià)格低迷的情況在焦炭和水泥中也存在。主要周期產(chǎn)品價(jià)格走勢與經(jīng)濟整體增長(cháng)情況出現背離，令投資者對經(jīng)濟復蘇的延續性產(chǎn)生疑慮。
　　
　　盡管當前市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇的延續性并無(wú)過(guò)多分歧，但鑒于經(jīng)濟中上述“疑點(diǎn)”的出現，再考慮到前三季度經(jīng)濟表現使得全年實(shí)現7.5%增長(cháng)的壓力明顯減少，多數分析人士都判斷四季度國內經(jīng)濟增速低于三季度將是大概率事件。而從今年經(jīng)濟增速較低的二季度看，股市在期間的表現是十分低迷的。
　　
　　流動(dòng)性或偏緊
　　
　　在資金層面上，9月份短期利率的低位徘徊令市場(chǎng)此前對“6月錢(qián)荒”卷土重來(lái)的擔憂(yōu)煙消云散。在季末、月末的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，資金利率保持穩定，充分說(shuō)明當前市場(chǎng)流動(dòng)性處于中性偏寬松的格局中。但是進(jìn)入四季度后，這種偏暖的流動(dòng)性環(huán)境能否延續存在很大的不確定性。
　　
　　首先，中長(cháng)端利率水平維持高位。盡管在央行“放短控長(cháng)”的策略影響下，短期利率水平明顯低企，但中長(cháng)短利率仍處于近年高位水平。比如，從上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）看，7天SHIBOR保持在4%附近震蕩，處于今年以來(lái)的較低水平；但是，3個(gè)月SHIBOR和1年SHIBOR目前都處于近幾年的高位區域。這說(shuō)明，整體資金格局并不是十分寬松，未來(lái)利率飆升的風(fēng)險仍然存在。
　　
　　其次，通脹、房?jì)r(jià)提升抑制貨幣政策寬松空間。國內價(jià)格因子近期發(fā)生不利變化。一方面是9月CPI增速達到3.1%，超過(guò)此前的市場(chǎng)一致預期（2.9%）。盡管當前通脹增速距離3.5%的警戒線(xiàn)尚有一段距離，但考慮到農產(chǎn)品價(jià)格不易掌控以及房租的持續上漲，央行對通脹的關(guān)注度顯然會(huì )有所提升，特別是在四季度穩增長(cháng)壓力減輕的情況下。另一方面則是房?jì)r(jià)重新抬頭。9月以來(lái)部分重點(diǎn)城市房?jì)r(jià)重新上漲，而從10月以來(lái)北京等地的推盤(pán)情況看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售熱度進(jìn)一步在提升。分析人士認為，上述價(jià)格因素的不利變化，會(huì )在四季度顯著(zhù)抑制貨幣政策的寬松程度。
　　
　　最后，美聯(lián)儲退出QE概率增加。美聯(lián)儲近期對退出QE的表態(tài)“猶抱琵琶半遮面”，但是遲遲不退出QE并不符合美國經(jīng)濟利益，QE退出只是時(shí)間早晚而已。四季度美國退出QE的概率繼續存在，且隨著(zhù)時(shí)間的推移，退出概率實(shí)際上是在逐步提升的。如果美聯(lián)儲四季度退出QE，那么對新興經(jīng)濟體流動(dòng)性的短期沖擊似乎難以避免。相對而言，對于中國這樣的大型經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，其中期影響較小。但持續提升的QE退出概率會(huì )在引導全球資金配置方面發(fā)揮更重要的作用，給中國經(jīng)濟階段性熱錢(qián)流出制造壓力。
　　
　　政策面不確定性增加
　　
　　回顧三季度市場(chǎng)反彈的推手，政策起到了非常重要的作用。對于經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，政策天平向穩增長(cháng)一方的適度傾斜，明顯提振了投資增速；對于股市來(lái)說(shuō)，一系列改革預期紅利的釋放，制造了應接不暇的市場(chǎng)熱點(diǎn)，帶來(lái)了顯著(zhù)的賺錢(qián)效應。但是進(jìn)入四季度后，政策層面的不確定性顯著(zhù)增加。
　　
　　其一，政策對市場(chǎng)的提振效應或邊際遞減。從上海自貿區概念股的走勢不難發(fā)現，對股市提振效果最明顯的是政策預期，而不是政策本身。實(shí)際上，在持續上漲后，上海自貿區概念股行情退潮恰恰是發(fā)生在相關(guān)政策落地的時(shí)刻。展望四季度，大量當前市場(chǎng)還在預期的政策有可能最終落地，而隨著(zhù)政策預期逐一兌現，其對股市的驅動(dòng)力勢必顯現邊際遞減效應。
　　
　　其二，調控政策預期或逐漸提升。在穩增長(cháng)壓力減小的四季度，政策會(huì )不會(huì )再度重視“促轉型”值得投資者關(guān)注。從日前下發(fā)的關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾八項任務(wù)的通知看，政策層面的新變化或許已經(jīng)初露端倪。
　　
　　其三，IPO重啟或漸行漸近。就股市政策面來(lái)說(shuō)，IPO何時(shí)重啟無(wú)疑最受關(guān)注。本周三導致創(chuàng )業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)股票大幅下跌的重要原因之一就是IPO重啟傳聞。盡管當前部分分析人士認為年內新股開(kāi)閘的概率在降低，但有兩點(diǎn)事實(shí)卻必須正視：一是IPO重啟遲早會(huì )來(lái)到；二是即便明年才會(huì )重啟IPO，但相關(guān)準備工作在四季度逐步推動(dòng)的概率也是非常大的。隨著(zhù)時(shí)間推移，分析人士預計IPO重啟預期對股市的階段壓力會(huì )逐步增大。
　　
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