當下資本市場(chǎng)最關(guān)注的科創(chuàng )板正越走越近

五個(gè)角度深入了解科創(chuàng )板（財經(jīng)眼）

 

 

　　影像中國

 

　　當下資本市場(chǎng)最受關(guān)注的是什么？相信很多人會(huì )毫不遲疑地說(shuō)：“科創(chuàng )板”。從去年11 月黃浦江畔的宣告，到5 月20 日已有110 家企業(yè)申請材料被受理，5月22 日起在全天候測試環(huán)境中開(kāi)展新一輪科創(chuàng )板業(yè)務(wù)專(zhuān)項測試，科創(chuàng )板的推進(jìn)可謂緊鑼密鼓。隨著(zhù)科創(chuàng )板的腳步越來(lái)越近，蓋在這個(gè)資本市場(chǎng)大家庭新成員頭上的面紗也正一層層被揭開(kāi)。

 

　　　　

 

　　科創(chuàng )板因何而生？

 

　　為科技創(chuàng )新帶來(lái)更多資本“生力軍”，也是資本市場(chǎng)的改革“試驗田”

 

　　面對科創(chuàng )板這個(gè)新生事物，人們首先會(huì )問(wèn)，為什么要設立這個(gè)板？

 

　　這個(gè)問(wèn)題的答案，事實(shí)上就是科創(chuàng )板的定位。定位是科創(chuàng )板建設的前提和基礎，也是科創(chuàng )板建設的目標與方向。

 

　　用3個(gè)詞可以概括科創(chuàng )板的定位——“三個(gè)面向”“主要服務(wù)”“重點(diǎn)支持”。具體而言，就是“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰場(chǎng)、面向國家重大需求”，“主要服務(wù)于符合國家戰略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認可度高的科技創(chuàng )新企業(yè)”，“重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節能環(huán)保以及生物醫藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)”。這寥寥數語(yǔ)揭示了科創(chuàng )板的國家戰略屬性、科技創(chuàng )新屬性和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域屬性。

 

　　這樣的定位并不是主觀(guān)設想的結果，而是應客觀(guān)現實(shí)需要而生。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展是資本市場(chǎng)的天然使命，但在不同發(fā)展階段，這一使命的具體內涵也在不斷變化。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟轉型升級的要求更加迫切，相應地，資本市場(chǎng)的發(fā)力點(diǎn)也應更聚焦于此。

 

　　對于科技創(chuàng )新，科創(chuàng )板將帶來(lái)更多的資本“生力軍”。

 

　　與A股現有板塊相比，科創(chuàng )板是多層次市場(chǎng)的重要補充，同現有板塊之間存在較大的互補性和差異性?？苿?chuàng )板更聚焦于科技創(chuàng )新特征明顯、主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、具有穩定的商業(yè)模式、市場(chǎng)認可度高、社會(huì )形象良好的企業(yè)。

 

　　百度研究院院長(cháng)、深度學(xué)習技術(shù)及應用國家工程實(shí)驗室主任王海峰表示，重大科技攻關(guān)、搶占行業(yè)前沿高地等科技創(chuàng )新具有投入人力多、資金需求大、持續時(shí)間長(cháng)、有一定風(fēng)險等特點(diǎn)，離不開(kāi)長(cháng)期的資金投入，資本市場(chǎng)的支持和認可是科技創(chuàng )新的重要保障。“科創(chuàng )企業(yè)很多都遇到過(guò)資金困難時(shí)融資渠道比較少的難題，而科創(chuàng )板的推出有利于改善科技創(chuàng )新企業(yè)的資本環(huán)境，有利于中小型科技企業(yè)的融資，補齊了資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng )新的短板”。

 

　　與境外市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng )新企業(yè)的板塊相比，科創(chuàng )板導向更明確、特色更鮮明。境外證券市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng )新企業(yè)的板塊，定位描述大都基于企業(yè)規?；蛭磥?lái)成長(cháng)預期，較少關(guān)注科技創(chuàng )新企業(yè)的核心技術(shù)。相比之下，科創(chuàng )板的導向性和產(chǎn)業(yè)性更明確。

 

　　武漢科技大學(xué)教授董登新說(shuō)，科創(chuàng )板開(kāi)啟了一個(gè)創(chuàng )新型企業(yè)“唱主角”的子市場(chǎng)，將極大地激勵創(chuàng )新型企業(yè)發(fā)展，助推科技創(chuàng )新，成為中國經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級的重要抓手。

 

　　對于資本市場(chǎng)，科創(chuàng )板將成為有探索性的改革“試驗田”。

 

　　今年1月，科創(chuàng )板的整體制度設計公布時(shí)，很多人都驚訝于改革的力度和深度。的確，設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，是資本市場(chǎng)的一項增量改革。圍繞發(fā)行、定價(jià)、交易、信息披露、退市等資本市場(chǎng)運行的關(guān)鍵點(diǎn)，科創(chuàng )板的創(chuàng )新都引人關(guān)注，有些地方突破的力度還非常大。正如證監會(huì )負責人所說(shuō)，科創(chuàng )板不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“板”的增加，它的核心在于制度創(chuàng )新、在于改革，要發(fā)揮科創(chuàng )板改革“試驗田”的作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗。

 

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，科創(chuàng )板改革“試驗田”的作用，主要體現在針對資本市場(chǎng)存在的不足進(jìn)行大膽改革創(chuàng )新，實(shí)施注冊制改革、強化退市制度等，為改革積累經(jīng)驗。另一方面，科創(chuàng )板作為增量改革也能夠避免對現有板塊造成重大影響。

 

　　當然，萬(wàn)事開(kāi)頭難。市場(chǎng)人士認為，與傳統行業(yè)的企業(yè)相比，科創(chuàng )板企業(yè)的技術(shù)迭代快、發(fā)展不確定性大，科創(chuàng )板自身的制度創(chuàng )新也需要磨合期、試驗期，在發(fā)展初期，不排除可能會(huì )出現這樣那樣的問(wèn)題。既然是“試驗田”，就需要給予一定的包容度和寬容度，允許闖、允許試，在不斷的探索中成長(cháng)。

 

　　科創(chuàng )板有何新意？

 

　　試點(diǎn)注冊制改革，允許未盈利企業(yè)上市，設置差異化的上市標準，交易制度更加市場(chǎng)化等等

 

　　科創(chuàng )板的使命，是為了更好地支持科技創(chuàng )新。事實(shí)上，科創(chuàng )板本身就是一個(gè)重大創(chuàng )新。

 

　　科技創(chuàng )新具有投入大、周期長(cháng)、風(fēng)險高等特點(diǎn)，離不開(kāi)長(cháng)期資本的引領(lǐng)和催化。資本市場(chǎng)對于促進(jìn)科技和資本的融合、加速創(chuàng )新資本的形成和有效循環(huán)，具有至關(guān)重要的作用。這些年，我國資本市場(chǎng)在加大科技創(chuàng )新支持力度上，已經(jīng)有很多探索和努力，但二者的對接仍有一些“縫隙”，一些發(fā)展勢頭良好的創(chuàng )新企業(yè)因此遠赴境外上市。要實(shí)現無(wú)縫對接，需要資本市場(chǎng)制度的系統創(chuàng )新。

 

　　科創(chuàng )板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市，也是市場(chǎng)實(shí)踐邁出的一大步。一些科技創(chuàng )新企業(yè)在關(guān)鍵核心技術(shù)上取得突破或階段性進(jìn)展，擁有良好發(fā)展前景，但受困于財務(wù)指標，上市需求難以得到滿(mǎn)足。這樣的“尷尬”，在科創(chuàng )板上將不復存在。需要說(shuō)明的是，允許未盈利企業(yè)上市不是制度規則的創(chuàng )新，在此之前，去年的創(chuàng )新企業(yè)試點(diǎn)意見(jiàn)，已有規定。證券法也不禁止未盈利企業(yè)上市。

 

　　針對科技創(chuàng )新企業(yè)的特點(diǎn)和需求，在市場(chǎng)和財務(wù)條件方面，科創(chuàng )板引入“市值”指標，與收入、現金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標進(jìn)行組合，設置了5套差異化的上市標準，可以滿(mǎn)足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財務(wù)表現不一的各類(lèi)科創(chuàng )企業(yè)上市需求。

 

　　董登新認為，科創(chuàng )板的制度創(chuàng )新體現了非常強的包容性。5套上市標準的并列，能夠比較好地適應各個(gè)行業(yè)、各種業(yè)態(tài)創(chuàng )新企業(yè)的情況。

 

　　東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇表示，科創(chuàng )板交易制度更加市場(chǎng)化，從原來(lái)的漲跌停板限制，變成前5個(gè)交易日沒(méi)有漲跌停板，后續漲跌幅限制也放寬了?？苿?chuàng )板還設立了一定的投資者門(mén)檻，讓比較有經(jīng)驗的投資者參與這個(gè)市場(chǎng)，其他中小投資人則可以通過(guò)基金的方式參與，這有利于市場(chǎng)穩定運行。

 

　　退市方面，對交易量、股價(jià)、股東人數等不符合條件的企業(yè)依法終止上市，不適用單一的關(guān)于連續虧損終止上市的標準，對連續被出具否定或無(wú)法表示意見(jiàn)審計報告的上市公司實(shí)施終止上市，嚴格實(shí)施重大違法強制退市制度，不適用暫停上市的規定，應當退市的直接終止上市……科創(chuàng )板的退市制度被稱(chēng)為“史上最嚴”。潘向東說(shuō)，通過(guò)建立完善的退市制度標準，有助于完善我國資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機制，推動(dòng)投資者形成價(jià)值投資理念。

 

　　此外，科創(chuàng )板允許存在特殊表決權的股權結構的企業(yè)上市。所謂“特殊表決權股權結構”，是指科技企業(yè)可以發(fā)行具有特別表決權的類(lèi)別股份，每一特別表決權股份擁有的表決權數量大于每一普通股份擁有的表決權數量。通過(guò)這種方式，有利于科技創(chuàng )新企業(yè)保證創(chuàng )始人團隊、技術(shù)人員等對公司的決策權和話(huà)語(yǔ)權，避免股權過(guò)度稀釋?zhuān)瑸榭萍紕?chuàng )新企業(yè)帶來(lái)良好預期，促進(jìn)企業(yè)將更多精力投入到主業(yè)發(fā)展當中。

 

　　注冊制帶來(lái)什么？

 

　　在嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)的前提下，更加注重以信息披露為中心，讓企業(yè)給市場(chǎng)一個(gè)“真實(shí)”的自我

 

　　注冊制與以前的核準制區別在哪？注冊制下還要不要審，怎么審？談及注冊制時(shí)，大家首先會(huì )想到這些問(wèn)題。

 

　　5月27日，科創(chuàng )板上市委第一次審議會(huì )議公告發(fā)布于上交所網(wǎng)站，深圳微芯生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“微芯生物”）、安集微電子科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安集微電子”）、蘇州天準科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇州天準”）3家企業(yè)成為首批上會(huì )的企業(yè)。

 

　　對于這3家企業(yè)的入選，市場(chǎng)表示有些出乎意料。因為從排隊次序看，這3家均不在首批受理隊列中，微芯生物的受理時(shí)間是3月27日、安集微電子3月29日獲受理、蘇州天準4月2日獲受理。其次，這3家企業(yè)中僅有微芯生物做了三輪問(wèn)詢(xún)，安集微電子和蘇州天準僅有兩輪問(wèn)詢(xún)。第三，這3家企業(yè)并不算受理大軍中最具“星相”的，尤其是安集微電子和蘇州天準，在公開(kāi)媒體的曝光率很低。

 

　　出乎意料的同時(shí)，又覺(jué)得情理之中。“這才是注冊制下的常態(tài)。”在資深投行人士王驥躍看來(lái)，這3家公司首批上會(huì )，唯一原因是對問(wèn)詢(xún)的充分回復。

 

　　以信息披露為中心的審核問(wèn)詢(xún)，是從投資者需求出發(fā)。即發(fā)行人和中介機構應該以投資者投資需求為導向編制招股說(shuō)明書(shū)，為投資者作出價(jià)值判斷和投資決策提供充分且必要的信息，保證相關(guān)信息的內容真實(shí)、準確、完整。

 

　　5月20日，微芯生物成為首家披露第三輪審核問(wèn)詢(xún)函與回復的科創(chuàng )板受理企業(yè)。

 

　　這個(gè)“第一”來(lái)得不容易。3月27日，微芯生物成為第二批獲科創(chuàng )板受理企業(yè)，在首輪問(wèn)詢(xún)中，微芯生物共被問(wèn)及41個(gè)問(wèn)題，涵蓋公司股權結構、董監高等基本情況以及公司核心技術(shù)、公司業(yè)務(wù)、公司治理與獨立性、財務(wù)會(huì )計信息與管理層分析、其他事項等。對于上交所第二輪問(wèn)詢(xún)的回復，雖然問(wèn)題僅14個(gè)，但微芯生物的回復逾10萬(wàn)字。

 

　　在第三輪問(wèn)詢(xún)中，上交所的問(wèn)題明顯少了很多。不過(guò)，微芯生物被繼續追問(wèn)實(shí)際控制人認定相關(guān)問(wèn)題、風(fēng)險因素、其他信息披露問(wèn)題等三大事宜。

 

　　蘇州天準是一個(gè)非常典型的案例。一位行業(yè)分析師指出，與很多獲受理企業(yè)一樣，該公司招股書(shū)對核心技術(shù)的披露停留在描述性用語(yǔ)上。但在二輪問(wèn)詢(xún)中，企業(yè)對其核心技術(shù)的描述進(jìn)行了充分論證。比如，清晰闡述了其競爭對手同類(lèi)產(chǎn)品性能指標相關(guān)數據獲取途徑的真實(shí)性和時(shí)效性，并提示了可能存在無(wú)法獲取到競爭對手真實(shí)數據的風(fēng)險等。

 

　　從全程公開(kāi)的問(wèn)詢(xún)，到后發(fā)企業(yè)先至的“彎道超車(chē)”，結合企業(yè)回復問(wèn)詢(xún)的導向，注冊制下的審核模式有了大致的輪廓。股票本質(zhì)是一種商品。但與一般商品不同，股票是一種權利憑證，買(mǎi)賣(mài)股票不像買(mǎi)賣(mài)一般商品，可以通過(guò)直接查驗、對比、觀(guān)察有無(wú)瑕疵，來(lái)判斷品質(zhì)的好壞。要判斷股票的投資價(jià)值，必須基于與股票相對應的企業(yè)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、財務(wù)等公開(kāi)披露信息。

 

　　注冊制簡(jiǎn)單來(lái)講，就是在滿(mǎn)足基本條件的前提下，通過(guò)真實(shí)、準確、完整、及時(shí)、公平的信息披露，使投資者在更好的信息環(huán)境中作出投資決策，使企業(yè)更加便捷地獲得融資。實(shí)現的路徑是堅持以信息披露為中心的理念，將部分發(fā)行條件轉化為嚴格的信息披露要求，通過(guò)提出問(wèn)題，回答問(wèn)題，不斷豐富完善信息披露內容，震懾欺詐發(fā)行，便利投資者在信息充分情況下作出投資決策。

 

　　中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，與核準制相比，注冊制突出市場(chǎng)導向、強化市場(chǎng)約束，切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)機制的主導作用。

 

　　華興資本集團董事長(cháng)包凡說(shuō)，注冊制下的審核，在堅持發(fā)行人的基礎誠信責任和中介機構把關(guān)責任的前提下，把對企業(yè)質(zhì)量的判斷責任很大程度上交還給市場(chǎng)，交還給中介機構和投資者。審核也會(huì )關(guān)注發(fā)行人的質(zhì)量，但更多是從信息披露角度讓發(fā)行人把公司真實(shí)情況說(shuō)清楚、講明白，發(fā)揮市場(chǎng)主體在企業(yè)質(zhì)量判斷上的作用，讓市場(chǎng)做出判斷和選擇。

 

　　一輪輪的問(wèn)答互動(dòng)，促使企業(yè)向市場(chǎng)展示出自己的“真實(shí)”形象。從目前已披露的信息看，首輪問(wèn)詢(xún)問(wèn)題多而全，目的是最大限度地把企業(yè)整體狀態(tài)呈現在市場(chǎng)和投資者面前；二輪問(wèn)詢(xún)以及此后可能會(huì )有的進(jìn)一步問(wèn)詢(xún)，則是要求企業(yè)對重點(diǎn)問(wèn)題作進(jìn)一步的說(shuō)明。首輪和遞進(jìn)式的多輪問(wèn)詢(xún)，構成了注冊制下以信息披露為核心的發(fā)行上市的一種新的重要方式。

 

　　如何避免不理性？

 

　　定價(jià)更多依靠市場(chǎng)機制，用制度防范非理性，監管上需嚴防股價(jià)操縱與股票炒作

 

　　保持市場(chǎng)的理性狀態(tài)，直接關(guān)系到科創(chuàng )板的平穩推出和運行。自設立科創(chuàng )板消息發(fā)布以來(lái)，科創(chuàng )板“影子”股在A(yíng)股市場(chǎng)受到熱捧，相關(guān)行業(yè)或類(lèi)型的股票估值較高?？苿?chuàng )板股票發(fā)行以“市場(chǎng)主導、強化約束”為原則，建立市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)方式。這一制度能否實(shí)現科創(chuàng )板新股發(fā)行的合理定價(jià)？A股歷史上的“三高”現象（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金）會(huì )不會(huì )重現？

 

　　李迅雷表示，科創(chuàng )板強調發(fā)揮市場(chǎng)機制的作用，發(fā)行價(jià)格主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，同時(shí)強化市場(chǎng)有效約束，對于科創(chuàng )板企業(yè)的定價(jià)不能簡(jiǎn)單地采取市盈率指標來(lái)衡量。在市場(chǎng)化定價(jià)原則下，新股價(jià)格將通過(guò)向專(zhuān)業(yè)機構投資者詢(xún)價(jià)定價(jià)方式產(chǎn)生，在突破性的制衡制度框架下，市場(chǎng)博弈的有效形成將有利于抑制新股上市后股價(jià)遭受“爆炒”的現象。

 

　　發(fā)行定價(jià)能否合理？

 

　　針對這一點(diǎn)，科創(chuàng )板在制度上精心設計了6道“安全閥”。第一道，全面采用市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)方式，將詢(xún)價(jià)對象限定在證券公司等7類(lèi)專(zhuān)業(yè)機構。同時(shí)，提升報價(jià)約束和定價(jià)專(zhuān)業(yè)性，壓實(shí)“買(mǎi)者自負”責任。第二道，沿用現行剔除最高報價(jià)規定，設置同一網(wǎng)下投資者報價(jià)區間，防止網(wǎng)下投資者為博取入圍隨意報價(jià)、報高價(jià)的“搭便車(chē)”行為。第三道，重視網(wǎng)下投資者報價(jià)平均水平、中位水平參考性定價(jià)，設置梯度風(fēng)險警示機制，審慎合理確定發(fā)行價(jià)格。第四道，要求路演推介時(shí)主承銷(xiāo)商的證券分析師應當向網(wǎng)下投資者出具投資價(jià)值研究報告，發(fā)揮投資價(jià)值研究報告對發(fā)行定價(jià)的引導作用。第五道，鼓勵發(fā)行人高管員工參與戰略配售，引入保薦機構子公司“跟投”機制，平衡一級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方力量。第六道，設立科創(chuàng )板股票公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì )，充分發(fā)揮指導建議作用等。

 

　　董登新認為，要相信投資者，相信市場(chǎng)，過(guò)高定價(jià)意味著(zhù)風(fēng)險，只要把市場(chǎng)的決定性作用發(fā)揮出來(lái)，市場(chǎng)力量最終會(huì )將不合理的定價(jià)拉回。應當充分發(fā)揮市場(chǎng)機制作用，讓市場(chǎng)自我修復，自我調節。

 

　　“炒新”熱潮會(huì )不會(huì )出現？

 

　　縱觀(guān)境內外市場(chǎng)，無(wú)論是成熟市場(chǎng)還是新生市場(chǎng)，但凡有新板塊問(wèn)世，往往帶來(lái)“炒新”潮。市場(chǎng)人士認為，科創(chuàng )板的交易機制設計在抑制“炒新”上能夠發(fā)揮一定效果?？苿?chuàng )板一級市場(chǎng)的定價(jià)更加市場(chǎng)化和合理，二級市場(chǎng)借助一級市場(chǎng)明顯過(guò)低定價(jià)來(lái)進(jìn)行炒作的模式已無(wú)基礎。寬松的價(jià)格博弈空間，可以大幅提高潛在價(jià)格操縱者的操縱成本，抑制A股“打板”炒作行為的出現。

 

　　邵宇表示，如果發(fā)股票時(shí)規定了市盈率上限，二級市場(chǎng)就會(huì )有炒新股的沖動(dòng)。對于科創(chuàng )板來(lái)說(shuō)，則會(huì )是一個(gè)均衡博弈的過(guò)程。經(jīng)歷市場(chǎng)的一定起伏后，相信定價(jià)會(huì )回到一個(gè)比較合理的區間，主要還是來(lái)自于對公司基本面的價(jià)值判斷。

 

　　二級市場(chǎng)會(huì )不會(huì )過(guò)度炒作？

 

　　科創(chuàng )板對防止炒作已有一定安排。比如，上市首日放開(kāi)融券、上市后的前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制、其他時(shí)間競價(jià)交易漲跌幅放大至20%等，一定程度上緩解了買(mǎi)賣(mài)力量失衡和抗操縱能力不足帶來(lái)的“單邊市”現象。

 

　　然而，也有市場(chǎng)人士認為，科創(chuàng )板開(kāi)板初期存在出現爆炒的可能性，而爆炒后的結果就是快速下跌，導致市場(chǎng)波動(dòng)較大。對此，需要從監管上嚴防股價(jià)操縱、股票炒作等異常交易行為，明確科創(chuàng )板異常交易監管規則，規范市場(chǎng)交易行為，對異常交易行為形成有效震懾。

 

　　各方責任如何壓實(shí)？

 

　　厘清權責邊界，壓實(shí)市場(chǎng)主體責任，提高違法違規成本

 

　　境內資本市場(chǎng)從無(wú)到有的短短29年里，市場(chǎng)高速發(fā)展的成就舉世矚目，高速發(fā)展后積累下的弊端成為改革再出發(fā)的目標。責任意識，在設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的改革進(jìn)展中頻頻閃現。體制機制的改革方式可以有很多探索，而培育一個(gè)良性成長(cháng)的市場(chǎng)生態(tài)，厘清市場(chǎng)各方的權責邊界，每個(gè)參與主體肩負起應有的責任，形成資本市場(chǎng)的信譽(yù)文化，任重道遠。

 

　　在注冊制下，發(fā)行人和市場(chǎng)機構被賦予了更多的權利，也承擔更大的責任。發(fā)行人是信息披露的第一責任人，承擔基礎誠信責任，發(fā)行人必須確保披露內容的真實(shí)性、準確性和完整性，對于信息披露內容存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，應當承擔法律責任。中介機構肩負的是專(zhuān)業(yè)把關(guān)責任，確保中介機構依法履職、恪盡職守是事關(guān)注冊制成敗的關(guān)鍵所在。特別是，科創(chuàng )板注冊制更加強化了對發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人和董監高的責任追究。因為投資者往往基于對其的高度信賴(lài)作出投資決策。

 

　　3月22日科創(chuàng )板企業(yè)正式受理，5月21日證監會(huì )、上交所開(kāi)出科創(chuàng )板首張“罰單”，這張“罰單”便是開(kāi)給了中介機構。對中金公司保薦代表人萬(wàn)久清、莫鵬采取出具警示函的行政監管措施和通報批評的紀律處分，對中金公司采取書(shū)面警示的監管措施。其原因是兩名保薦代表人擅自多處修改了招股說(shuō)明書(shū)中有關(guān)經(jīng)營(yíng)數據、業(yè)務(wù)與技術(shù)、管理層分析等信息披露數據和內容，未按要求告知審核人員，并同步多處修改了上交所問(wèn)詢(xún)問(wèn)題中引述的招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)內容。

 

　　雖然不存在造假的主觀(guān)故意，但這反映出相關(guān)責任人對業(yè)務(wù)規則和程序規范的忽視，對此證監會(huì )、上交所進(jìn)行了嚴厲處罰問(wèn)責。“我認為這是監管機構傳遞了一種導向，昭示著(zhù)資本從業(yè)人員必須直面一個(gè)新時(shí)代的到來(lái)。”一頭部券商投行負責人說(shuō)道。這名經(jīng)歷過(guò)數次IPO改革的投行“老人”坦言，現在科創(chuàng )板的審核理念和工作模式，對他來(lái)講也是很大的挑戰。第一，科創(chuàng )板要求，招股書(shū)要讓買(mǎi)這家公司的人看得懂。而中介機構從業(yè)人員多是金融、會(huì )計或法律專(zhuān)業(yè)畢業(yè)，對于處于科技前沿的很多專(zhuān)業(yè)性問(wèn)題不夠了解。第二，科創(chuàng )板設計了很多新的制度來(lái)進(jìn)行中介責任的約束，比如大幅提高機構網(wǎng)下配售比例等，“讓市場(chǎng)各參與主體形成良性博弈，內生的就會(huì )產(chǎn)生很多利益制衡，驅使定價(jià)更理性。”

 

　　這兩點(diǎn)，在記者采訪(fǎng)的很多中介機構多有提及，這是放置于審核問(wèn)詢(xún)現階段的最主要挑戰。但更值得關(guān)注的是，將對整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值觀(guān)和法治觀(guān)產(chǎn)生巨大沖擊的“提高違法違規成本”的命題，而且邁向這個(gè)時(shí)點(diǎn)的腳步已然驟急。

 

　　華安基金首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜說(shuō)，落實(shí)市場(chǎng)主體的誠信責任，不僅要大幅度提高行政罰款和刑事罰金數額及提高刑期，更要改革完善民事賠償責任制度，推動(dòng)集體訴訟制度的落地，加大違法失信行為的聯(lián)合懲戒力度，讓失信人損失慘重、讓投資者有效地獲得經(jīng)濟補償或賠償。