分析師Rich Rezny在股票分析網(wǎng)站seeking alpha上刊登分析稱(chēng)，NU SKIN如新集團因做空機構香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個(gè)月內股票下跌超過(guò)25%。然而，NU SKIN在近五年來(lái)增長(cháng)超過(guò)130%，預期在未來(lái)仍有強勁的表現。此時(shí)可能是值得考慮買(mǎi)入NU SKIN股票的絕好機會(huì )。
以下為文章主要內容：
NU SKIN如新集團因做空機構香櫞所發(fā)出的報告，在近兩個(gè)月內股票下跌超過(guò)25%。NU SKIN在近五年來(lái)增長(cháng)超過(guò)130%，預期在未來(lái)仍有強勁的表現。NU SKIN銷(xiāo)售個(gè)人保養品及維生素等營(yíng)養補充品，與雅芳、康寶萊及安利等公司應用類(lèi)似銷(xiāo)售渠道，均為以個(gè)人經(jīng)營(yíng)者從產(chǎn)品直接銷(xiāo)售給消費者中賺取傭金的模式發(fā)展業(yè)務(wù)。
揭穿彌天大謊
香櫞宣稱(chēng)NU SKIN在中國的經(jīng)營(yíng)涉及非法的多層次傳銷(xiāo)。在多層次傳銷(xiāo)中，直銷(xiāo)人員招募下層直銷(xiāo)人員作為代理，上下級雙方均可獲取銷(xiāo)售傭金。此種多層次組織在中國屬于非法。所以在中國，為了遵守當地法律，NU SKIN 雇傭本公司薪資福利的直屬銷(xiāo)售人員。同時(shí)，NU SKIN 也在當地設有零售點(diǎn)，這是NU SKIN在其他大多數市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的不同之處。
中國直銷(xiāo)法于2005年制定完成，那時(shí)NU SKIN 就已在中國經(jīng)營(yíng)，并未發(fā)生任何問(wèn)題。從當年在上海獲批第一張直銷(xiāo)牌照后，NU SKIN 陸續在15個(gè)省份的50多個(gè)城市獲得直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)牌照。
同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)的基層經(jīng)理人正在考慮是否要投入資金，將NU SKIN長(cháng)期持有。若您目前管理的投資組合包含NU SKIN，雖然香櫞對NU SKIN的宣稱(chēng)幾乎不可能成立，但您不會(huì )想要讓老板在一年內當面質(zhì)問(wèn)您，為何你不會(huì )害怕Citron所宣稱(chēng)的事實(shí)是真的。因此，這些經(jīng)理人進(jìn)而拋售NU SKIN，轉往投資其他股票。他們寧可回避，也不愿意有任何污點(diǎn)。
因此此時(shí)可能是值得考慮買(mǎi)入NU SKIN股票的絕好機會(huì )。
評估
NU SKIN是個(gè)關(guān)于增長(cháng)的故事。個(gè)人保養品市場(chǎng)全球性增長(cháng)，尤其是在新興市場(chǎng)。越來(lái)越多的消費者進(jìn)入中產(chǎn)階級，對化妝品產(chǎn)品產(chǎn)生更多的需求，相應也會(huì )產(chǎn)生更多的收益。請參照下列圖表，您可以看到，過(guò)去五年以來(lái)盡管全球發(fā)生金融危機，全球個(gè)人護膚品市場(chǎng)已成長(cháng)了大約百分之七點(diǎn)五以上。
全球少數幾位掌控個(gè)人保養品產(chǎn)業(yè)的龍頭老大最多擁有百分之十的市場(chǎng)占有率。雖然NU SKIN呈現較少的市場(chǎng)占有率，但可以保持較高的銷(xiāo)售增長(cháng)率。事實(shí)上，NUS是過(guò)去五年以來(lái)市場(chǎng)上擁有最高年增長(cháng)率的前三十名之一。
如上圖，我簡(jiǎn)單解釋一下NUS在東方市場(chǎng)與西方市場(chǎng)之間世界各地的銷(xiāo)售。關(guān)于西方市場(chǎng)，我估計有4.5%的銷(xiāo)售增長(cháng)率，該區最近的增長(cháng)銷(xiāo)售為6.4%假設有通貨膨脹、預期的新產(chǎn)品創(chuàng )新、以及持續的市場(chǎng)占有率增加，我猜它們可以成長(cháng)4.5%。關(guān)于東方市場(chǎng)，我估計有9%的銷(xiāo)售成長(cháng)率。NU SKIN計劃繼續大力投資中國。隨著(zhù)中國人民收入的迅速增加，越來(lái)越多的人會(huì )進(jìn)入中產(chǎn)階級。東方目前銷(xiāo)售增長(cháng)率為15.7%，我猜想整個(gè)NU SKIN集團在未來(lái)十年內年平均增長(cháng)率為9%。這導致整個(gè)集團公司十年內總銷(xiāo)售增長(cháng)率為平均為8.1%。這與整個(gè)行業(yè)的增長(cháng)率已相差無(wú)幾。
中國市場(chǎng)對NU SKIN的銷(xiāo)售增長(cháng)而言非常重要。NUS目前將目標鎖定中國。最近麥肯錫的一份報告表明到2020年，中國消費者在個(gè)人消費品上的年增長(cháng)率將達到13.9%。
另一個(gè)關(guān)于NU SKIN的好消息是其來(lái)自忠實(shí)客戶(hù)的收入一直在增加中。此收入包括經(jīng)常性與周期性收入。忠實(shí)客戶(hù)目前占銷(xiāo)售的56%;十年前，它所占的比率僅為13%。這讓我更有信心看到這些成長(cháng)比率證明了新的銷(xiāo)售建立在經(jīng)常性銷(xiāo)售上。
對貼現率而言，我認為是15%。企業(yè)的風(fēng)險會(huì )因為公司的低債務(wù)而減輕。十年來(lái)的投資，因為持續增長(cháng)而有了成果。
由于NU SKIN的銷(xiāo)售一直在增長(cháng)，因此NUS在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上一直有明顯的優(yōu)勢。過(guò)去幾年中，銷(xiāo)售增長(cháng)速度高于成本；結果就是營(yíng)業(yè)成本可以更有效地吸收，獲利力也因而更高。成長(cháng)僅需要少部分的成本增加，NUS日漸擴大的規模，讓公司更有效率。從而提高凈利潤以及下表中的ROIC 。
我模擬NU SKIN的利潤持續每十年從10%增加為13%。我預期資本支出比率每十年比折舊率高出1.5倍，當中我在計算流動(dòng)現金流時(shí)還扣掉了利潤?？梢钥闯龉居辛烁渥愕臓I(yíng)運資本以及可以有更多此模式類(lèi)似的投資。這些估算的結果都是以$20.54億或每股$44為計算基準，已經(jīng)比目前市價(jià)高出17%。
折現可能沒(méi)那么突出，但是此股票的報酬極高。我的銷(xiāo)售預測、利潤估算以及折現率應該可以再將目標放遠些。比擊敗雅芳更好的收獲是NU SKIN通過(guò)實(shí)現銷(xiāo)售增長(cháng)、利潤增加會(huì )帶動(dòng)已經(jīng)高速增長(cháng)行業(yè)的繼續成長(cháng)，同時(shí)提升稀釋運用成本的能力，從而增加全球市場(chǎng)份額。事實(shí)上，在Yahoo上有八位分析師認為NU SKIN股票平均目標價(jià)格應該是$62而不是現在的$38。但我預估股價(jià)會(huì )比現在還低，這也表明此時(shí)正是買(mǎi)入的絕好契機。
再一劑強心針是管理團隊對于股票回購采取開(kāi)放態(tài)度。董事會(huì )在五月份增資回購計劃，再投入$2.5億美元在上一季讓公司進(jìn)行$1.13億美元的回購。其余的金額將授權投入目前股票市場(chǎng)。在未來(lái)，因為公司有能力產(chǎn)生現金，管理團隊也展現出回購意愿，我預期未來(lái)每股收益會(huì )有進(jìn)一步的優(yōu)秀表現，因為市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行穩定規模的股份。
如果管理團隊每年以此比率持續回購股票，公司的銷(xiāo)售額及利潤持續增加，投資者將會(huì )獲得高于目前市場(chǎng)價(jià)格的回報。NU SKIN 已經(jīng)在最近幾個(gè)月?lián)魯∽隹諜C構香櫞，對長(cháng)期投資人來(lái)說(shuō)這正是買(mǎi)進(jìn)NU SKIN股票的的絕好機會(huì )。
