三因素支撐 人民幣資產(chǎn)將保持強大吸引力
● 華寶基金副總經(jīng)理 李慧勇
近期國內和離岸市場(chǎng)人民幣資產(chǎn)出現調整，人民幣資產(chǎn)是否還具有吸引力再次引發(fā)討論。剔除情緒因素擾動(dòng)，筆者認為，一個(gè)國家的資產(chǎn)是否具有吸引力，首先取決于該國經(jīng)濟是否具有持續競爭力，是否能保持穩定增長(cháng)；其次取決于該國的金融資產(chǎn)是否有較高的性?xún)r(jià)比；再次取決于資本市場(chǎng)政策環(huán)境對投資者是否友好。從這三個(gè)方面看，人民幣資產(chǎn)仍是全球最有吸引力的資產(chǎn)。
● 華寶基金副總經(jīng)理 李慧勇
經(jīng)濟持續穩定增長(cháng)是基礎
受疫情影響，2020年以來(lái)全球經(jīng)濟陷入衰退，而中國成為唯一保持正增長(cháng)的主要經(jīng)濟體。
中國具有完備的制造體系，不但能夠迅速從疫情中恢復，并且通過(guò)對外貿易也為其他國家和經(jīng)濟體抗疫和經(jīng)濟恢復作出了重要貢獻。根據聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織發(fā)布的2020年版的全球制造業(yè)競爭力指數，我國的制造業(yè)競爭力排到世界第二位，僅次于德國。2021年上半年，我國實(shí)際使用外資6078.4億元，同比增長(cháng)28.7%.制造業(yè)實(shí)際使用外資增長(cháng)9.9%,增速為近10年同期最高。
在保持中高速增長(cháng)的同時(shí)，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，中國經(jīng)濟增長(cháng)的穩定性正在不斷提升。中國長(cháng)期以來(lái)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻穩步上升。在第一、二產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化水平不斷提高的背景下，第三產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展不僅提供了充足的就業(yè)市場(chǎng)，同時(shí)使得整體產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化，為經(jīng)濟中高速增長(cháng)提供了長(cháng)足動(dòng)力。2000年以來(lái)，我國研發(fā)與試驗發(fā)展經(jīng)費支出（R&D）總量持續上升，且增速開(kāi)始超過(guò)經(jīng)濟增速，占GDP比重穩步上升，2020年R&D占GDP的比例上升至2.4%,總量逼近2.5萬(wàn)億元。高技術(shù)產(chǎn)品出口同樣自2000年以來(lái)上升趨勢明顯，占總出口額的比例上升并穩定在30%.“十四五”規劃提出“保持制造業(yè)比重基本穩定”,未來(lái)制造業(yè)將進(jìn)入提質(zhì)增效階段。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增速自2015年以來(lái)便與服務(wù)業(yè)接近，隨著(zhù)中國愈加重視高端制造業(yè)的發(fā)展，疫情后增速明顯高于服務(wù)業(yè)，預計未來(lái)中國制造業(yè)更加向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，高技術(shù)制造能力有望持續提升。
中國資產(chǎn)具有較高性?xún)r(jià)比
從各國主要指數估值來(lái)看，A股滬深300指數相較海外長(cháng)期被低估。從各主要指數動(dòng)態(tài)PE走勢來(lái)看，滬深300指數自2015年起便在10倍至19倍之間波動(dòng)，不僅在各橫截面時(shí)點(diǎn)位于最低水平，波動(dòng)區間亦遠小于同屬于亞洲市場(chǎng)的日經(jīng)225指數（13倍至40倍）、韓國綜合指數（9.5倍至36.5倍），中國股票市場(chǎng)估值較海外市場(chǎng)在絕對水平及彈性上均有較大潛力。
自滬股通和深股通開(kāi)啟以來(lái)，北向資金持續凈流入。滬港通、深港通分別于2014年11月、2016年12月正式上線(xiàn)，標志著(zhù)中國資本市場(chǎng)在國際化方向上邁出堅實(shí)一步。截至2021年7月，通過(guò)滬股通和深股通資金累計凈流入均達到7000億元以上，合計有14000億元北向資金流入，A股對外資的吸引力逐步顯現。
再看一下債券，中國國債收益率水平遠超美債，回報優(yōu)勢尤其明顯。自2010年6月以來(lái)，中國10年期國債收益率始終居于美債10年期收益率水平之上，且平均利差達1.2%以上。類(lèi)似的，在短期國債收益率方面，自2010年以來(lái)，中國3個(gè)月國債收益率平均值達2.57%,而相同期限的美債收益率僅為0.53%,兩者差距較為明顯。中國國債較之美債表現出更強的吸引力，特別是2020年以來(lái)，中國國債收益率和美債收益率間差距維持高位背景下，QFII持有中國記賬式國債金額出現明顯增長(cháng)。
資本市場(chǎng)制度不斷完善
在全球資本市場(chǎng)競爭加劇的背景下，資本市場(chǎng)制度是否完善，是否能夠吸引優(yōu)質(zhì)公司上市，是否能夠有效保護投資者利益，對于投資者尤其是海外投資者至關(guān)重要。2018年中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確資本市場(chǎng)改革的目標是打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。之后，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放力度不斷加大，資本市場(chǎng)相關(guān)制度日臻完善，這也增加了中國資本市場(chǎng)的吸引力。
在資本市場(chǎng)制度建設方面，加大違法成本以及推廣注冊制尤其重要。隨著(zhù)新證券法、刑法修正案（十一）、《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》陸續出臺，投資者保護體系不斷完善，資本市場(chǎng)違法成本明顯提升。
國務(wù)院2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，要求把好“入口關(guān)”,為市場(chǎng)引入源頭活水。“十四五”規劃提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制”,強調“堅持創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢”和“加快發(fā)展現代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟體系優(yōu)化升級”.在產(chǎn)業(yè)方面，新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車(chē)、綠色環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、大數據、人工智能等戰略新興領(lǐng)域，在政策大力支持下迎來(lái)新的產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展階段。2019年與2020年IPO公司以行業(yè)分布來(lái)看，機械、電子、計算機、醫藥領(lǐng)域數量占比接近一半。新興產(chǎn)業(yè)大批上市體現了向“新經(jīng)濟”等領(lǐng)域的傾斜，市場(chǎng)結構不斷優(yōu)化。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”占比提升，將有效保障資產(chǎn)未來(lái)潛在回報。
