8月“麻辣粉”上桌 本周流動(dòng)性投放料加碼

 

 

      稅期高峰已至、7000億元“麻辣粉”（MLF,中期借貸便利）回籠在即、逾5500億元政府債券蓄勢待發(fā)……本周，流動(dòng)性將面臨多重因素的疊加擾動(dòng)。分析人士指出，著(zhù)眼于“跨周期調節”,前瞻性應對經(jīng)濟運行挑戰，預計央行將采取綜合措施，維護流動(dòng)性合理充裕，搭配運用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購與MLF操作仍是大概率事件，同時(shí)將加大對科技創(chuàng )新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的定向支持力度。

 

 

      短期流動(dòng)性面臨多重考驗

 

 

      不考慮央行操作的話(huà)，本周銀行體系流動(dòng)性將面臨多重考驗。首先，8月稅期高峰已至。作為季度中月，雖然8月的稅收走款規模無(wú)法與7月相比，但在月中稅款清繳入庫的高峰時(shí)點(diǎn)，其對短期流動(dòng)性造成的邊際影響仍不容忽視。據統計，過(guò)去3年，8月財政存款平均增加2094億元。

 

 

      其次，7000億元“麻辣粉”即將到期。今年下半年，MLF到期明顯增多，繼7月4000億元MLF到期后，8月到期量進(jìn)一步增至7000億元。市場(chǎng)普遍分析，7月央行全面降準，有對沖三季度MLF大量到期的考慮，雖然此次降準釋放的資金量約1萬(wàn)億元，但被7月稅期、MLF到期等吸收之后，釋放的增量資金有限，料無(wú)法完全對沖8月MLF到期的影響。

 

 

      最后，8月下半月政府債券加快發(fā)行的預期開(kāi)始兌現。今年地方債發(fā)行偏慢，積壓待發(fā)規模大，不少機構預計8月、9月將迎來(lái)發(fā)行高峰期。目前各地披露的8月地方債計劃發(fā)行量合計超過(guò)1萬(wàn)億元，但8月發(fā)行起步慢，后續需加快速度。據海通證券測算，截至8月12日，8月已發(fā)行1661億元地方債，已披露未發(fā)行規模達10492億元。最新數據顯示，本周地方債計劃發(fā)行量已超過(guò)3700億元，有望刷新今年以來(lái)單周發(fā)行量紀錄，再加上國債，全周政府債券發(fā)行量將超過(guò)5500億元。

 

 

      鑒于上述多方面因素造成的基礎貨幣回籠總量遠超過(guò)1萬(wàn)億元，且在時(shí)點(diǎn)上交織疊加。市場(chǎng)人士認為，要保持流動(dòng)性合理充裕，以及貨幣市場(chǎng)平穩運行，仍有賴(lài)于央行適時(shí)提供流動(dòng)性支持。

 

 

      逆回購與“麻辣粉”雙管齊下

 

 

      短期流動(dòng)性供求壓力顯而易見(jiàn)，央行給予必要流動(dòng)性支持幾無(wú)懸念，可能動(dòng)用的工具和手段則成為近期市場(chǎng)熱議的話(huà)題。

 

 

      降準并未被排除在討論范圍之外，但可能性微乎其微。8月，地方債加快發(fā)行，更大規模MLF到期，加上財政稅收等因素，與7月降準時(shí)的情形頗有幾分相似。然而，歷史上連續兩個(gè)月降準的例子少之又少。目前經(jīng)濟仍保持穩定恢復態(tài)勢，短期再次降準理由不充分，且政策信號過(guò)于強烈，不利于維持穩定的政策預期。

 

 

      機構分析，央行大概率會(huì )搭配運用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購與MLF操作進(jìn)行對沖。一方面，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作作為短期流動(dòng)性工具，定位于調節流動(dòng)性邊際波動(dòng)，熨平稅期、債券發(fā)行繳款等的影響本就在“職責范圍”之內；另一方面，MLF每月月中操作實(shí)現常態(tài)化，而8月有大量MLF到期，續做在情理之中。

 

 

      可以預期，面對短期多種因素擾動(dòng)，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作有望適時(shí)放量，更大懸念則在于8月到期MLF會(huì )不會(huì )被完全續做。中信證券固收首席分析師明明認為，7月降準或繼續置換部分8月到期的MLF,8月央行或不實(shí)施足量續做。

 

 

      有業(yè)內人士提示，近期銀行同業(yè)存單利率大幅走低，并已明顯低于MLF利率，這為金融機構實(shí)現低成本融資提供有利條件，相應也減輕了MLF操作的壓力。截至8月13日，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率為2.68%,低于1年期MLF利率20基點(diǎn)以上。這意味著(zhù)，大中型銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單融資，比直接向央行借錢(qián)成本更低，增添了8月MLF不足量續做的可能性。

 

 

      繼續增強調控前瞻性

 

 

      近期同業(yè)存單利率明顯低于MLF利率，說(shuō)明“降息”的預期已經(jīng)出現。分析人士認為，降準是對未來(lái)經(jīng)濟運行不確定性增多的前瞻應對，表明“穩增長(cháng)”在政策考量中的權重再度上升，類(lèi)似動(dòng)作可能具有一定持續性，但也要避免寬松預期過(guò)度發(fā)酵。

 

 

      7月降準雖被定義為“常規操作”,但蟄伏的降準工具被重新喚醒，貨幣調控的想象空間也隨之打開(kāi)。此次降準之后，對于MLF利率、LPR（貸款市場(chǎng)報價(jià)利率）下調的預期均已出現。

 

 

      分析人士指出，7月降準的宏觀(guān)背景在于，全球疫情仍在持續演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內經(jīng)濟恢復有待穩固。在這一背景下，調控部門(mén)要做好宏觀(guān)政策跨周期調節，統籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，保持經(jīng)濟運行在合理區間。

 

 

      著(zhù)眼于“跨周期調節”,前瞻性應對經(jīng)濟運行風(fēng)險挑戰，機構預計，四季度存在再降準可能性，但“穩”的基調沒(méi)有變，“降息”的出現有待更強催化劑。

 

 

      在平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生看來(lái)，未來(lái)結構性寬松工具可能被率先使用，全局性寬松工具則需要視財政發(fā)力情況、經(jīng)濟下行壓力、美聯(lián)儲貨幣政策動(dòng)向而綜合評估。

 

 

      從這個(gè)角度分析，近期市場(chǎng)利率過(guò)快下行，一定程度上是市場(chǎng)預期走在了政策前面，倘若在8月MLF利率上得不到印證，市場(chǎng)預期可能需要適度糾偏。