騰訊財報中一項對微信月活躍用戶(hù)定義的變更，讓一個(gè)重要的數據浮出水面。

　　財報披露，從2013年第四季開(kāi)始，騰訊對手Q、微信，這兩個(gè)重要的移動(dòng)產(chǎn)品的月活躍用戶(hù)數，進(jìn)行了定義變更。

　　手Q的月活躍用戶(hù)數，從每個(gè)季度的最后一個(gè)月用戶(hù)在iOS或Android客戶(hù)端上至少登錄一次，變?yōu)椋褐辽侔l(fā)送一條消息，或至少登錄一次手Q上的游戲中心，或至少更新一次手Q上的QQ空間。

　　(上圖為2013年第四季度以前的微信月活躍度標準)

　　(上圖為2013年第四季度，及其以后的微信月活躍度標準 )

　　微信的月活躍用戶(hù)數，從每個(gè)季度的最后一個(gè)月用戶(hù)在微信或Wechat上至少發(fā)送一條信息，變?yōu)椋褐辽侔l(fā)送一條信息，或至少登錄一次微信上的游戲中心，或至少更新一次朋友圈。

　　也就是說(shuō)，騰訊對微信的月活躍用戶(hù)數的計入方法放寬了，此前必須發(fā)送一條信息才算活躍用戶(hù)，現在除了上述，連登錄一次游戲中心或更新一次朋友圈，也算上了。

　　根據2013年第四季度的財報，按照對微信月活躍用戶(hù)數調整之后的數值，2013年第四季度微信的月活躍用戶(hù)數是3.55億，2013年第三季度微信的月活躍用戶(hù)數是3.36億；而根據2013年第三季度的財報，也就是按照此前騰訊對微信月活躍用戶(hù)數的定義，當季微信的月活躍用戶(hù)數為2.72億。

　　也就是說(shuō)，2013年第三季度，只在微信游戲中心和朋友圈這兩個(gè)功能上貢獻月活躍度的用戶(hù)數為6400萬(wàn)(算法：3.36-2.72=0.64億)。

　　為什么要找出這個(gè)數據呢？因為在2013年8月5日，也就是在2013年第三季度中期，微信5.0版推出，微信開(kāi)始正式上線(xiàn)了游戲中心。按理說(shuō)，2013年第四季度，微信在游戲中心的活躍用戶(hù)數會(huì )開(kāi)始爆發(fā)性增長(cháng)。但從2013年第四季度財報看到的調整之后的數據是，微信整體的月活躍用戶(hù)只較三季度增長(cháng)了5.7%。也就是說(shuō)，如果仍然按照以前的月活躍用戶(hù)數計算方式，即按照微信用戶(hù)至少發(fā)送一條信息來(lái)計算活躍用戶(hù)數，那么微信的月活躍用戶(hù)的環(huán)比增長(cháng)一定比5.7%更少了。

　　按照調整之后的數據，2013年第四季度的微信活躍用戶(hù)數僅比上一個(gè)季度多1900萬(wàn)人，占不到上一個(gè)季度只在游戲中心和朋友圈活躍的用戶(hù)數的30%，考慮到微信在2013年第四季度又推出了4款新游戲，分別是《天天飛車(chē)》、《全民英雄》、《全民飛機大戰》、《歡樂(lè )麻將》，此外，在12月進(jìn)行版本更新的還包括《天天愛(ài)消除》、《歡樂(lè )斗地主》、《節奏大師》，這些游戲相當多數都排在A(yíng)PP Store前列。有理由相信，這多出的1900萬(wàn)活躍用戶(hù)，主要來(lái)自微信游戲中心的增長(cháng)拉動(dòng)。

　　也就是說(shuō)，按照2013年第四季度之前的月活躍用戶(hù)標準，微信的月活躍用戶(hù)數在2013年第四季度已增長(cháng)停滯，甚至還有出現可能環(huán)比下滑。

　　那么，如果仍然按照2013年第四季度之前的月活躍用戶(hù)計入方法(即在2013年12月至少發(fā)送過(guò)一條信息的用戶(hù))，微信在2013年第四季度的月活躍用戶(hù)數到底是多少呢？

　　從環(huán)比增長(cháng)率來(lái)看，2013年第一季度到第三季度依次為23.1%、21.3%、15.3%，但由于第四季度的計入方法變了，且變化后的環(huán)比增長(cháng)率只為5.7%，因此很難由此判斷原計入方式下第四季度的數值。所以，我們不妨從同比增長(cháng)率來(lái)看看有沒(méi)有突破。

　　從同比增長(cháng)率來(lái)看，2013年第一季度到第三季度，微信月活躍用戶(hù)數的同比增長(cháng)率依次為228.4%、176.8%、124.3%，增長(cháng)率均依次下滑了約52個(gè)百分點(diǎn)。如果仍然按照此規律不變，在原有的對微信月活躍用戶(hù)的計入方式下，2013年第四季度的同比增長(cháng)率應為72.3%左右，而按照原有的活躍用戶(hù)數計入方式，2012年第四季度微信的月活躍用戶(hù)數為1.579億(在騰訊2013年第一季度財報可查)，那么在原有的活躍用戶(hù)數計入方式下(即在2013年12月至少發(fā)送過(guò)一條信息的用戶(hù))，2013年第四季度微信的活躍用戶(hù)數應為2.721億，與2013年第三季度的2.719億近乎持平。

　　在對活躍用戶(hù)數的計入方法調整后，2013年第四季度微信的活躍用戶(hù)數從2.721億變成了3.55億。也就是說(shuō)，2013年第四季度，只來(lái)自微信游戲中心和朋友圈的活躍用戶(hù)數為8310萬(wàn)，比第三季度的6400萬(wàn)增長(cháng)了29.8%。

　　從上述可以看出，2013年三季度，在微信上至少發(fā)一條信息的用戶(hù)還比第二季度多出15.3%，但到了2013年第四季度，這個(gè)增長(cháng)量就突然沒(méi)有了。

　　這可能一方面是微信的活躍用戶(hù)增長(cháng)率隨著(zhù)基數的增大確實(shí)在放緩，但更重要的原因是，微信上線(xiàn)游戲后，游戲屬性已經(jīng)破壞了用戶(hù)對微信的交互感知，相當部分的用戶(hù)只把微信當成了一個(gè)純游戲平臺，而不去使用微信進(jìn)行信息交互。也就是說(shuō)，在微信上真正發(fā)信息的用戶(hù)的盤(pán)子也就2.7億那么大。

　　也正因如此，騰訊方面把微信向海外擴張作為了重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一。財報中提到：視頻內容及視頻用戶(hù)體驗、微信的國際化擴張、支付，為騰訊大力投資的三個(gè)方面。騰訊首席戰略官詹姆斯•米歇爾在電話(huà)會(huì )議中提到，騰訊在2014年計劃為微信的海外戰略提供1億到2億美金的推廣費用。

　　我一直在思考的一個(gè)問(wèn)題是，微信到底真的有那么大的價(jià)值么？騰訊的股價(jià)是否存在虛高？

　　可以看到的是，一方面，微信上真正用來(lái)信息交互的月活躍用戶(hù)也就2.7億，已經(jīng)增長(cháng)停滯。

　　另一方面，從3Q大戰以來(lái)，騰訊營(yíng)業(yè)利潤的年比年增長(cháng)率和營(yíng)業(yè)利潤率均逐年下滑。2009年到2013年，騰訊的營(yíng)業(yè)利潤年比年增長(cháng)率依次為85.5%、63.4%、24.6%、26.3%、24%，營(yíng)業(yè)利潤率分別為48.4%、50.1%、43%、35.3%、32%，2013年的這兩項指標均為歷史最低點(diǎn)。但自從有微信以來(lái)，騰訊股價(jià)已上漲184%，僅在2013年一年內就上漲了127%。

　　目前，騰訊市值已接近1400億美元，比微信誕生之前市值增加了近900億美元，比2013年初市值增加了780億美元。如果市值增加的部分拋去利潤的增長(cháng)因素后可近似為微信的估值的話(huà)，那微信真的值575億-629億美元么？

　　我從騰訊入股京東的交易算出，微信的入口價(jià)值約在13億美元。也就是說(shuō)，微信必須得開(kāi)放44-48個(gè)例如它給京東那樣的入口，才能支撐住騰訊市值在過(guò)去一年上漲所體現的微信估值。

　　我相信馬化騰自己是能夠認識到騰訊股價(jià)已達到了一個(gè)高位和瓶頸的。這從昨日騰訊宣布拆股以便更好的吸引中小投資者投資可看得出