黃婷[ 今年以來(lái)，中興通訊(微博)股價(jià)更大幅下跌超過(guò)32%，而基金也在陸續撤退，今年一季度末，基金持股比例已經(jīng)大幅萎縮至10.51%，而到了二季度末，這一數據更減少至7.54% ]

　　這是一個(gè)白馬股備受爭議的夏天。

　　7月13日晚間，中興通訊(000063.SZ)的業(yè)績(jì)“地雷”引爆，這家傳聞纏身的藍籌公司，頓時(shí)在二級市場(chǎng)上遭遇獵殺。

　　7月16日開(kāi)盤(pán)，中興通訊A股和H股股價(jià)均發(fā)生暴跌，其中港股股價(jià)暴跌近17%，收至10.46港元。而A股股價(jià)于16日跌停之后，17日再度下跌2.82%，截至7月20日收盤(pán)，中興通訊A股股價(jià)報收11.28元，周跌13.36%。

　　“中興通訊的情況跟當年老牌藍籌股四川長(cháng)虹(微博)(600839.SH)很類(lèi)似，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了變化，業(yè)績(jì)也會(huì )跟隨變化。”上海一位私募基金經(jīng)理對第一財經(jīng)日報(微博)《財商》記者說(shuō)，市場(chǎng)總在發(fā)生變化，過(guò)去的白馬股不一定總是能夠保障盈利。

　　暗藏“地雷”

　　引發(fā)中興通訊暴跌的，就是一則超預期的業(yè)績(jì)預警公告。

　　中興通訊13日晚間發(fā)布業(yè)績(jì)預警指出，公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54 億元~3.08 億元，比上年同期下降60%~80%。

　　“中興通訊業(yè)績(jì)下滑是在預料之中，但是下降這么多，確實(shí)是超出很多人的預期，包括很多分析師，此前都是預料不到的。”深圳一位私募基金經(jīng)理說(shuō)。

　　對于業(yè)績(jì)的大幅下滑，中興通訊則表示主要有三方面的原因，包括投資收益下降、匯兌損失、電信設備合同招標推遲及整體毛利率下降等。

　　“導致上半年業(yè)績(jì)增速大幅低于市場(chǎng)預期的因素，主要仍是匯兌損失及國內兩個(gè)重點(diǎn)系統項目收入結轉滯后。”銀河證券分析師王家煒說(shuō)，扣除投資收益和匯兌損失的利潤的影響因素，在營(yíng)業(yè)外凈收入、資產(chǎn)減值損失未有超預期的大幅波動(dòng)情況下，中興通訊上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力實(shí)質(zhì)已有改善。

　　在業(yè)績(jì)地雷引爆的同時(shí)，中興通訊近期也是傳聞不斷。

　　路透社本月13日就有報道指出，中興通訊因向伊朗出售違禁商品而正遭美國聯(lián)邦調查局(FBI)調查。

　　針對此事，中國商務(wù)部新聞發(fā)言人表示：“仍需進(jìn)一步了解事件，但相信有關(guān)往來(lái)不違反聯(lián)合國安理會(huì )決議，并呼吁美國客觀(guān)處理。”中興通訊也表示，會(huì )以透明、誠懇、合作的態(tài)度繼續配合美國特別情報委員會(huì )HPSCI的調查。

　　另外，中興通訊“裁員萬(wàn)人”的傳聞也甚囂塵上。但中興通訊官方微博在本月17日下午就緊急發(fā)布聲明否認了裁員一說(shuō)。“今年沒(méi)有裁員計劃，并且今年仍將有幾千名大學(xué)畢業(yè)生加入公司，充實(shí)到公司研發(fā)等各種崗位。”

　　對于這一官方回應，有觀(guān)點(diǎn)就指出，該回應與2005年中興傳大裁員時(shí)的表態(tài)如出一轍，2005年中興公司官方同樣否認了大規模裁員的說(shuō)法，同時(shí)宣布當年累計將招聘約2200名應屆大學(xué)畢業(yè)生。

　　從基金寵兒到棄兒？

　　作為一只傳統的白馬股，中興通訊向來(lái)是機構的“心頭好”，甚至有基金公司美其名曰“弱市中的定海神針”。

　　Wind數據統計顯示，根據基金公司半年報的數據，截至二季度末，中興通訊的基金持股比例為7.54%，共有30只基金披露前十大重倉股中持有中興通訊。其中持倉最多的為易方達深證100ETF，持有該股3210.47萬(wàn)股。另一只易方達旗下的基金易方達價(jià)值精選，持有1600.76萬(wàn)股。

　　雖然中興通訊目前仍然有基金重軍駐守，但是，實(shí)際上機構已經(jīng)在逐漸撤離中興通訊。

　　根據Wind數據，截至2010年年底，中興通訊上基金持股比例高達27.16%，隨后在2011年3月17日，中興通訊的股價(jià)(后復權)達到歷史最高點(diǎn)171.69元。之后，中興通訊股價(jià)便一路震蕩回落，到2011年年底，基金在中興通訊上的持股比例已經(jīng)下降至18.55%。今年以來(lái)，中興通訊股價(jià)更大幅下跌超過(guò)32%，而基金也在陸續撤退，今年一季度末，基金持股比例已經(jīng)大幅萎縮至10.51%，而到了二季度末，這一數據更減少至7.54%。

　　而機構持股比例近年來(lái)也是逐步減小，從2010年底機構持股比例高達72.65%，到今年一季度末只剩下57.80%。

　　“近期中興通訊的暴跌不排除是基金大幅減持的結果。”深圳一位私募基金經(jīng)理說(shuō)，今年以來(lái)，公募基金對于“踩地雷”已經(jīng)是心有余悸了，而且每次白馬股有“地雷”爆出，哪一次不是基金在砸盤(pán)？

　　“從行業(yè)屬性上看，基金有自己的內部規定和游戲規則，為了追求凈值排名，在遇到這種情況的時(shí)候，不得不先賣(mài)出股票以求明哲保身。”該私募基金經(jīng)理說(shuō)。

　　中金公司在其研究報告中則指出，中興通訊近幾年有很大的非經(jīng)常性收入和費用，再加上利潤率本來(lái)就很低，使得投資人覺(jué)得其利潤水平難以預測，透明度很低。

　　“更關(guān)鍵的是，中興通訊2011年經(jīng)歷了巨大的特殊性沖擊。加之這個(gè)沖擊的釋放及被市場(chǎng)認識有6~12個(gè)月左右的滯后，導致市場(chǎng)從2011年初的‘超樂(lè )觀(guān)’一下子跌落到目前的‘超悲觀(guān)’；把2011 年的一次性沖擊認為是可持續的了。”中金公司稱(chēng)。

　　但是，在關(guān)鍵時(shí)刻，中興通訊公司內部卻表現出了十足的信心。

　　中興通訊兩位高級副總裁陳建洲和王家然近期各增持了公司股票約5萬(wàn)股。此外，還有傳聞稱(chēng)，就在16日中興通訊跌停之前，有中興通訊員工把剛發(fā)的數量不多的年終獎扔了進(jìn)去，試圖穩住公司股價(jià)。還有更多員工在很早之前就把工資獎金都扔了進(jìn)來(lái)，陪其股價(jià)默默地從18元走到11元。

　　瘦死的駱駝？

　　但是，上述上海私募基金經(jīng)理則表示，中興通訊白馬股的時(shí)代已經(jīng)面臨轉折點(diǎn)，現在恰恰是公司最不穩定、二級市場(chǎng)投資者最需要回避的時(shí)候。

　　“中興通訊前幾年以?xún)r(jià)格優(yōu)勢進(jìn)軍全球市場(chǎng)，造就了業(yè)績(jì)高增長(cháng)，但是伴隨全球經(jīng)濟持續下行，境外電信運營(yíng)商資本開(kāi)支下降，公司訂單減少導致業(yè)績(jì)持續下滑。”該私募基金經(jīng)理說(shuō)，這種情況跟當年的老牌藍籌股四川長(cháng)虹很類(lèi)似，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了變化，業(yè)績(jì)也會(huì )跟隨變化。

　　中興通訊的困境其實(shí)也是電信業(yè)困境的縮影。美國《財富》雜志公布的2012年度全球企業(yè)500強排行榜中，電信業(yè)共有20家企業(yè)上榜。但綜合來(lái)看，從榜單可以明顯發(fā)現，電信業(yè)整體已經(jīng)出現發(fā)展疲態(tài)——收入增長(cháng)、利潤下滑依然是電信業(yè)的普遍問(wèn)題。從中興通訊自身看來(lái)，歷年的盈利增速維持在30%以上，2011年卻出現了巨大變化。去年中興通訊只有20.60億的盈利，同比下滑36.62%。到了今年一季度，中興通訊實(shí)現凈利潤1.51億，僅增長(cháng)18.53%，中報的業(yè)績(jì)預警更是讓市場(chǎng)選擇了“用腳投票”。

　　廣州一位私募基金經(jīng)理則認為，中興通訊目前處于階段性困境。

　　“就是一只瘦死的駱駝，白馬股并沒(méi)有墜落，只是現在開(kāi)始中興通訊已經(jīng)有了轉型的味道，未來(lái)手機業(yè)務(wù)還是很有看點(diǎn)的。但在當前這個(gè)節點(diǎn)上，市場(chǎng)還是會(huì )咬住業(yè)績(jì)不放，股價(jià)短期內確實(shí)會(huì )有折騰。”該私募基金經(jīng)理說(shuō)，這種情況就類(lèi)似伊利股份(600887.SH)遭遇三聚氰胺事件的時(shí)候。

　　“現在業(yè)績(jì)不好只是暫時(shí)性低點(diǎn)，畢竟中興通訊在行業(yè)內還是有競爭力的。中期資金是可以考慮布局的。”該私募基金經(jīng)理說(shuō)。

　　“白馬股跌停反而是抄底的時(shí)機。”深圳一位私募基金經(jīng)理則指出，公司達到一定規模之后，公司越大實(shí)際上受到全球經(jīng)濟變化的影響也會(huì )更大，中興通訊的情況正是如此。

　　該私募基金經(jīng)理稱(chēng)，中興通訊業(yè)績(jì)下滑已經(jīng)是在預期之中，而且中興通訊面對的是全球市場(chǎng)，在全球經(jīng)濟不景氣的背景之下，這種表現并不意外。一些小公司有時(shí)候因為一兩個(gè)訂單就可以吃上好幾年，受全球經(jīng)濟景氣影響反而不大，所以對比下來(lái)市場(chǎng)會(huì )覺(jué)得中興通訊這樣的白馬公司業(yè)績(jì)很差。

　　“但是，作為行業(yè)內的龍頭公司，逆境之后往往是重煥青春的時(shí)期，所以對于價(jià)值投資者而言，這個(gè)時(shí)候反而是很好的買(mǎi)點(diǎn)。”該私募基金經(jīng)理說(shuō)。

　　東方證券分析師周軍則指出，從長(cháng)期來(lái)看，中興通訊利潤波動(dòng)大是常態(tài)，但其未來(lái)仍有增長(cháng)點(diǎn)。

　　周軍稱(chēng)，中興通訊依靠其人力資源優(yōu)勢，除了在通信設備行業(yè)之外，隨著(zhù)公司儲備項目的逐步釋放，有望迎來(lái)持續的增長(cháng)。從目前來(lái)看，企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)是公司未來(lái)最大的增長(cháng)點(diǎn)。政企網(wǎng)業(yè)務(wù)作為中興的儲備業(yè)務(wù)，測算2011年的收入已經(jīng)達到幾十億的量級，預計今年依然高速增長(cháng)，將成為中興下一個(gè)增長(cháng)點(diǎn)。更長(cháng)遠來(lái)看，低成本的研發(fā)優(yōu)勢是中興通訊的核心競爭能力，這使得公司在云計算、存儲、系統服務(wù)等領(lǐng)域有充分的技術(shù)和項目?jì)?，在ICT大融合的背景下，中興通訊具有長(cháng)期的增長(cháng)潛力。