美債收益率升勢再起 人民幣資產(chǎn)處變不驚

 

 

      單日跳漲8個(gè)基點(diǎn)，兩天急升12個(gè)基點(diǎn)。上周后半周，10年期美國國債收益率掉頭向上，同時(shí)伴隨著(zhù)美元指數止跌反彈，與今年2、3月的表現頗有幾分相似。

 

 

      機構分析，最近美元匯率與美債收益率共振上行，美國就業(yè)市場(chǎng)也出現變化，折射出貨幣政策調整預期。美聯(lián)儲政策“退坡”漸行漸近，美債收益率上行風(fēng)險重新加大，但預計難以突破前期高點(diǎn)，對中國市場(chǎng)影響有限。

 

 

      8月5日、6日，盡管10年期美債收益率快速反彈，但同期我國10年期國債收益率保持低位運行，波動(dòng)很小。

 

 

      下行告一段落

 

 

      美債收益率上行并不是一個(gè)新話(huà)題。

 

 

      今年3月，10年期美債收益率一度升破1.7%.一個(gè)多月時(shí)間里，最多時(shí)上行70個(gè)基點(diǎn)，刺激美元大漲，震動(dòng)全球市場(chǎng)。

 

 

      “當時(shí)市場(chǎng)擔憂(yōu)美國通脹水平超預期、貨幣政策提前收緊，普遍預期第二、三季度美債收益率將上行至1.8%以上。”天風(fēng)證券宏觀(guān)首席分析師宋雪濤稱(chēng)。

 

 

      出人意料的是，10年期美債收益率并沒(méi)有繼續向上，反而急轉直下，8月初跌破1.2%.

 

 

      不少機構將美債收益率下行歸因于市場(chǎng)對美國經(jīng)濟復蘇信心減弱和通脹預期回落。對此，宋雪濤指出，美債收益率回落最快的4至5月，恰恰是美國物價(jià)和經(jīng)濟指標上行較快之時(shí)。對美國經(jīng)濟增長(cháng)預期及通脹預期的減弱更多出現在6月、7月。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生稱(chēng)，市場(chǎng)預計美國經(jīng)濟和通脹見(jiàn)頂，導致6至7月美債收益率回落。

 

 

      在宋雪濤看來(lái)，美債收益率掉頭急跌，主要原因在于財政資金的投放。“二季度美債收益率持續下行的一個(gè)推手是美國財政存款投放導致美元流動(dòng)性過(guò)剩。”中金公司固收首席研究員陳健恒說(shuō)。

 

 

      但陳健恒提示，美聯(lián)儲政策“退坡”漸行漸近，流動(dòng)性投放規?？赡芸s減。綜合作用下，流動(dòng)性泛濫局面難持續。這意味著(zhù)，美債收益率繼續下行空間可能有限。

 

 

      在美國7月非農就業(yè)數據公布后，市場(chǎng)已開(kāi)始重新審視美債收益率上行的風(fēng)險。美國勞工部6日公布數據顯示，7月該國新增非農就業(yè)人口94.3萬(wàn)人，創(chuàng )2020年8月以來(lái)新高，就業(yè)恢復率達到2013年5月美聯(lián)儲釋放Taper（縮減量化寬松規模）信號時(shí)的水平。

 

 

      恐難升破前高

 

 

      在機構人士看來(lái)，美國就業(yè)市場(chǎng)修復的最新?tīng)顩r，將有助于美聯(lián)儲下決心調整貨幣政策，明確Taper時(shí)間表。而這將對未來(lái)美債收益率走勢產(chǎn)生重要影響。

 

 

      陳健恒分析，此前雖然美國通脹水平高，但美聯(lián)儲對收緊貨幣政策較猶豫，主要就是因為就業(yè)改善不明顯。當前，就業(yè)在朝著(zhù)美聯(lián)儲目標值靠攏，貨幣政策收緊就變得順理成章了。

 

 

      國泰君安證券固收首席分析師覃漢進(jìn)一步分析，隨著(zhù)美聯(lián)儲在三季度開(kāi)始釋放Taper信號，美債收益率可能會(huì )再次上行。鐘正生也稱(chēng)，隨著(zhù)美國經(jīng)濟走完復蘇“下半場(chǎng)”,美債實(shí)際利率終將觸底回升，進(jìn)而推動(dòng)美債收益率重新上行。

 

 

      多位機構人士認為，未來(lái)美債收益率即便可能上行，幅度也會(huì )相對有限，過(guò)程不會(huì )很快。理由是，6、7月以來(lái)，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟增長(cháng)的信心和對通脹風(fēng)險的擔憂(yōu)均有所減弱。覃漢預計，10年期美債收益率將在Taper預期兌現后逐步見(jiàn)頂，難突破1.70%至1.80%的前期高位。

 

 

      興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平也稱(chēng)，3月的1.74%大概率就是今年10年期美債收益率的頂。陳健恒認為，該利率升至1.4%至1.5%的概率更高，再向上動(dòng)力不足，除非美聯(lián)儲貨幣政策顯著(zhù)收緊。

 

 

      增配人民幣資產(chǎn)趨勢不改

 

 

      今年2至3月，美債收益率快速上行，伴隨著(zhù)美元升值，曾震動(dòng)全球金融市場(chǎng)。立足當下，機構人士表示，雖然美債收益率、美元匯率可能重新走高，但對中國市場(chǎng)影響有限。

 

 

      首先，機構判斷美債收益率上行將會(huì )比較平緩。鐘正生稱(chēng)，下半年美債收益率上行的節奏可能較為溫和，從而對于新興市場(chǎng)的沖擊、尤其是給中國市場(chǎng)以及宏觀(guān)政策造成的擾動(dòng)都將更為有限。

 

 

      其次，國際投資者增配債券等人民幣資產(chǎn)的趨勢難改。目前中外利差較大，未來(lái)即便有所收窄，也仍會(huì )保持一定吸引力；同時(shí)，近年來(lái)增持境內債券的主要是海外央行類(lèi)機構，多為長(cháng)期投資者。國際金融協(xié)會(huì )（IIF）日前發(fā)布的報告顯示，7月流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的資金為77億美元，較上月銳減四分之三，但人民幣資產(chǎn)繼續穩定吸金，中國股市流入8.89億美元，中國債市更是吸引了9.59億美元。陳健恒提示，10月起，富時(shí)世界國債指數將正式納入中國債券，預計屆時(shí)將有更多外資涌入中國債市。

 

 

      第三，中美貨幣政策不同步特征逐漸增強。我國已是全球第二大經(jīng)濟體，不再是發(fā)達經(jīng)濟體宏觀(guān)政策溢出效應的被動(dòng)接受者。同時(shí)，我國貨幣政策堅持“穩字當頭”“以我為主”的基調，增強宏觀(guān)政策自主性，將減少海外貨幣政策調整造成的影響。

 

 

      此前，央行報告指出，美債收益率上行主要通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格、資本流動(dòng)及匯率的渠道影響其他經(jīng)濟體。2021年以來(lái)，我國金融市場(chǎng)運行平穩，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，跨境資本流動(dòng)總體平衡。“美債收益率上行和未來(lái)美聯(lián)儲調整貨幣政策對我國的影響有限且可控。”該報告稱(chēng)。（連潤）