2018年，中國經(jīng)濟堅持穩中求進(jìn)的工作總基調，按照高質(zhì)量發(fā)展要求，深入推進(jìn)供給側結構性改革，三大攻堅戰開(kāi)局良好，同時(shí)有效應對外部環(huán)境變化和中美經(jīng)貿摩擦，保持了經(jīng)濟持續健康發(fā)展。2019年是新中國成立70周年，是全面建成小康社會(huì )關(guān)鍵之年。未來(lái)一年中國經(jīng)濟走勢如何，貨幣政策、金融各業(yè)以及金融市場(chǎng)將呈現怎樣的發(fā)展態(tài)勢？本刊特約請相關(guān)專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行了分析。

 

　　作者|孫國峰‘中國人民銀行貨幣政策司司長(cháng)’

 

　　對2018年貨幣政策的回顧

 

　　2018年全球經(jīng)濟總體延續復蘇態(tài)勢，國內經(jīng)濟運行在合理區間，金融運行總體平穩，但內外部不確定因素有所增多。從外部環(huán)境看，主要發(fā)達經(jīng)濟體在復蘇中出現分化，外部風(fēng)險和挑戰有所加大。從國內經(jīng)濟金融形勢看，國內經(jīng)濟運行保持韌性，但在新舊動(dòng)能轉換階段，受“幾碰頭”等因素影響，長(cháng)期積累的風(fēng)險隱患有所暴露，小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題較為突出，經(jīng)濟面臨下行壓力。面對錯綜復雜的國內外經(jīng)濟金融形勢，在黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導下，人民銀行以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義思想為指導，牢固樹(shù)立“四個(gè)意識”，堅定“四個(gè)自信”，堅持穩中求進(jìn)工作總基調，認真履行國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )辦公室職責，實(shí)施穩健中性的貨幣政策，主動(dòng)作為、創(chuàng )新操作、精準發(fā)力，堅持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的根本要求，前瞻性地采取了一系列逆周期調節措施，激勵引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟，尤其是對民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度。這些措施并沒(méi)有簡(jiǎn)單地“大水漫灌”，而是在穩增長(cháng)的同時(shí)注重了平衡好調結構、促改革、防風(fēng)險等方面的關(guān)系，發(fā)揮先行引導支持作用，為供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境。

 

　　穩健中性的貨幣政策主動(dòng)作為，加強逆周期調節，保持流動(dòng)性合理充裕和貨幣信貸合理增長(cháng)

 

　　貨幣政策保持穩健中性，并不意味著(zhù)貨幣信貸維持不變，而是根據形勢發(fā)展變化，主動(dòng)動(dòng)態(tài)優(yōu)化，適度熨平經(jīng)濟的周期波動(dòng)，在上行期防止經(jīng)濟過(guò)熱和通貨膨脹，在下行期對抗經(jīng)濟衰退和通貨緊縮。面對復雜嚴峻的國內外形勢，2018年人民銀行通過(guò)四次降準和增量開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作等措施提供中長(cháng)期流動(dòng)性6萬(wàn)億元，基本傳導到了實(shí)體經(jīng)濟。利率中樞總體穩中有降，銀行間7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）從2017年末的2.9%左右下降到目前的2.6%左右，10年期國債收益率和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具加權平均發(fā)行利率分別較2017年末下降約0.65個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)，金融機構貸款利率較年內高點(diǎn)也有所回落。充分發(fā)揮宏觀(guān)審慎評估（MPA）的逆周期調節作用，多次召集金融機構和人民銀行分支行座談，鼓勵金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。2018年，新增人民幣貸款16.17萬(wàn)億元，同比多增2.64萬(wàn)億元，多增額是2017年的3倍，在一定程度上彌補了表外業(yè)務(wù)、影子銀行收縮的影響，金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度保持穩固。

 

　　運用和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具精準發(fā)力，加大對小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持

 

　　為民營(yíng)企業(yè)解困，是激發(fā)更大市場(chǎng)活力、更多就業(yè)的重要措施。人民銀行堅持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，在保持總量適度的同時(shí)，運用和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具，出臺信貸、債權、股權“三支箭”，著(zhù)力疏通貨幣政策傳導機制，激勵和引導金融機構加大對民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度。2018年，人民銀行出臺了較多的結構性支持措施，包括：四次定向降準，完善普惠金融定向降準優(yōu)惠政策的考核口徑，擴大MLF等工具擔保品范圍，在宏觀(guān)審慎評估（MPA）中增設小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資專(zhuān)項指標，三次增加再貸款和再貼現額度共4000億元，下調支小再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，擴大支小再貸款對象、支持企業(yè)范圍等。最近，又創(chuàng )設了定向中期借貸便利（TMLF）工具，根據金融機構對小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)支持情況，以?xún)?yōu)惠利率向其提供長(cháng)期穩定資金來(lái)源。

 

　　繼續深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣政策調控框架轉型

 

　　當前，我國貨幣政策框架正處于從數量型調控為主向價(jià)格型調控為主的轉型過(guò)程中，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，數量型中介目標的可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性明顯下降，對宏觀(guān)調控的意義已逐步弱化。近年來(lái)，人民銀行積極推進(jìn)利率調控機制構建，完善利率走廊機制，加快市場(chǎng)基準利率體系建設，在貨幣政策調控中更加注重價(jià)格型信號及其傳導，引導金融機構穩步提高利率定價(jià)能力，進(jìn)行了諸多探索與嘗試。2018年，人民銀行進(jìn)一步健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制，完善債券市場(chǎng)制度建設，推動(dòng)同業(yè)存單和大額存單有序發(fā)展，引導金融機構自主合理定價(jià)，完善市場(chǎng)化的利率形成、調控和傳導機制。

 

　　有序推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革

 

　　人民幣匯率主要受基本面因素影響，當前我國經(jīng)濟基本面良好，為人民幣匯率提供了根本支撐。2018年下半年，受內外部不確定性因素增多的影響，人民幣匯率面臨一定貶值壓力。人民銀行堅持市場(chǎng)化的匯率形成機制，發(fā)揮好匯率調節宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支“自動(dòng)穩定器”作用，在保持匯率彈性的同時(shí)，采取了一系列有針對性的、創(chuàng )新性的措施，有效穩定了市場(chǎng)預期，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。2018年人民幣對美元匯率中間價(jià)貶值4.8%，無(wú)論與發(fā)達經(jīng)濟體貨幣相比，還是與其他新興經(jīng)濟體貨幣相比，人民幣都屬于強勢貨幣。同時(shí)也要看到，保持人民幣匯率彈性有助于提升應對外部沖擊的韌性。

 

　　總的來(lái)看，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導下，針對內外部形勢的深刻變化，穩健中性的貨幣政策前瞻性預調微調，較好地把握了支持實(shí)體經(jīng)濟和兼顧內外部均衡之間的平衡，取得了積極成效。2018年總體保持了適宜的貨幣金融環(huán)境，無(wú)論是各項貸款還是普惠口徑小微貸款都同比大幅多增，M2和社會(huì )融資規模存量同比增速與名義GDP增速基本匹配，有力促進(jìn)了我國經(jīng)濟持續健康發(fā)展。

 

　　2019年貨幣政策調控面臨的挑戰與政策思路

 

　　展望2019年，內外部形勢穩中有變、變中有憂(yōu)，但經(jīng)濟保持平穩發(fā)展的有利因素仍然較多，我們有能力和信心保持經(jīng)濟運行在合理區間，牢牢守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。從國際上看，世界經(jīng)濟政治形勢更加錯綜復雜，地緣政治風(fēng)險依然較大，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；泊嬖诓淮_定性。從國內看，我國發(fā)展仍處于并將長(cháng)期處于重要戰略機遇期，經(jīng)濟長(cháng)期向好的前景沒(méi)有改變，但長(cháng)期和短期、內部和外部等因素變化帶來(lái)的風(fēng)險挑戰明顯增多，貨幣政策傳導不夠通暢。從實(shí)體經(jīng)濟需求端看，受經(jīng)濟下行壓力加大等因素影響，有效的融資需求有所下降。從金融機構資金供給端看，銀行的風(fēng)險偏好下降，自身還受到資本、流動(dòng)性、利率等多重約束。

 

　　應當看到，改善貨幣政策傳導機制，關(guān)鍵是形成激勵相容的機制，鼓勵銀行主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，而不是用下指標、派任務(wù)的行政辦法。針對銀行信貸供給仍存在的三大約束，人民銀行正在積極采取措施加以緩解。一是資本不足構成實(shí)質(zhì)性約束。若不及時(shí)補充銀行資本，將制約其下一階段合理的信貸投放。對此，人民銀行正會(huì )同有關(guān)部門(mén)以永續債為突破口，加快推進(jìn)銀行發(fā)行永續債補充資本。二是部分銀行信貸投放面臨流動(dòng)性約束。外匯形勢的變化使我國銀行體系總體面臨較大的中長(cháng)期流動(dòng)性缺口，再加上銀行內部“以存定貸”的管理模式等，對信貸投放形成約束。人民銀行通過(guò)多種方式建立對銀行的正向激勵機制，對于金融機構發(fā)放普惠口徑1000萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款，人民銀行通過(guò)定向降準、定向中期借貸便利、再貸款等方式向金融機構提供優(yōu)惠利率的長(cháng)期資金，精準提供流動(dòng)性。2019年1月4日宣布的降準政策分兩次實(shí)施，和春節前現金投放的節奏相適應，精準把握流動(dòng)性的總量。三是利率傳導不暢也對銀行信貸需求形成約束。目前存貸款利率上下限已放開(kāi)，但人民銀行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場(chǎng)利率并存的利率“兩軌”，這實(shí)際上對市場(chǎng)化的利率調控和傳導形成一定阻礙。人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。

 

　　2019年是新中國成立70周年，是全面建成小康社會(huì )關(guān)鍵之年。要繼續以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中以及中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神，堅持黨對金融工作的集中統一領(lǐng)導，堅持穩中求進(jìn)工作總基調，堅持新發(fā)展理念，堅持推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，堅持以供給側結構性改革為主線(xiàn)，實(shí)施穩健的貨幣政策，強化逆周期調節，精準把握好政策的度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，繼續打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰，深化金融機構改革，進(jìn)一步穩就業(yè)、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，統籌推進(jìn)穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生、防風(fēng)險工作，在繼續實(shí)施穩健貨幣政策、增強微觀(guān)主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)經(jīng)濟金融良性循環(huán)。

 

　　一是穩健的貨幣政策保持松緊適度，進(jìn)一步強化逆周期調節。“穩健”是貨幣政策的工作原則和指導思想，強調了貨幣政策要以穩為主，堅持穩中求進(jìn)總基調。要保持貨幣金融條件與經(jīng)濟平穩增長(cháng)及物價(jià)穩定的要求相匹配，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止“大水漫灌”加劇扭曲和繼續累積風(fēng)險。繼續靈活運用貨幣政策工具組合，加強政策溝通協(xié)調，平衡好總量和結構之間的關(guān)系，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，從供需兩端共同夯實(shí)疏通貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩定，鼓勵金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，為供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

 

　　二是進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的結構優(yōu)化作用，創(chuàng )新貨幣政策工具，以供給側結構性改革為主線(xiàn)，落實(shí)好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟各項政策措施。我國經(jīng)濟運行主要矛盾仍然是供給側結構性的，深入推進(jìn)供給側結構性改革和高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現“兩個(gè)一百年”奮斗目標的根本之策。要堅持以供給側結構性改革為主線(xiàn)，結構調節不好，容易導致有限的金融資源都沉淀在無(wú)效率的領(lǐng)域，總量上也調控不好。要將逆周期調節措施與補短板、加強長(cháng)期制度建設結合起來(lái)，加大貨幣政策工具創(chuàng )新力度，發(fā)揮結構性貨幣政策精準滴灌的作用，著(zhù)力提高對民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。繼續運用定向降準、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現、抵押補充貸款、宏觀(guān)審慎評估等政策工具，進(jìn)一步提高金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的能力。按照市場(chǎng)化法治化原則，發(fā)揮好信貸、債券、股權“三支箭”的作用，積極推廣民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，推動(dòng)實(shí)施民營(yíng)企業(yè)股權融資支持工具。

 

　　三是切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險，平衡好促發(fā)展與防風(fēng)險之間的關(guān)系。堅持結構性去杠桿，是打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰的重要一環(huán)。當前，我國經(jīng)濟金融運行整體穩健，但面臨的不確定因素仍然較多。對此，既要堅持結構性去杠桿的基本思路，又要把握好節奏力度，統籌考慮宏觀(guān)經(jīng)濟形勢變化，平衡好促發(fā)展與防風(fēng)險之間的關(guān)系，堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰。要繼續推動(dòng)實(shí)施防范化解重大風(fēng)險攻堅戰方案，穩定宏觀(guān)杠桿率，加快補齊監管制度短板，有序化解影子銀行風(fēng)險，穩妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險，繼續推動(dòng)產(chǎn)能出清、債務(wù)出清、“僵尸企業(yè)”出清，繼續開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專(zhuān)項整治。充分發(fā)揮存款保險作用，做實(shí)金融風(fēng)險監測、評估和處置機制。

 

　　四是協(xié)調好本外幣關(guān)系，處理好內部均衡和外部均衡的平衡。我國是一個(gè)開(kāi)放的大型經(jīng)濟體，面對美聯(lián)儲加息縮表形成的較大外部約束，應協(xié)調好本外幣關(guān)系，要堅持以服務(wù)國內經(jīng)濟為主兼顧外部均衡，把握好保持人民幣匯率彈性、完善跨境資本流動(dòng)管理和加強國際宏觀(guān)政策協(xié)調這三方的平衡。利率和匯率作為資金要素的內外部?jì)r(jià)格，在調節內部和外部均衡中發(fā)揮著(zhù)重要作用。要進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，不斷健全市場(chǎng)化的利率形成機制，強化央行政策利率體系的引導功能，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟的傳導，推動(dòng)利率體系逐步“兩軌合一軌”。有序推進(jìn)深化匯率市場(chǎng)化改革，堅持以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，繼續保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮價(jià)格杠桿調節進(jìn)出口和宏觀(guān)經(jīng)濟自我平衡的功能。以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、促進(jìn)貿易投資便利化為導向，進(jìn)一步完善人民幣跨境使用政策。密切關(guān)注國際形勢變化對資本流動(dòng)的影響，完善對跨境資本流動(dòng)“宏觀(guān)審慎政策+微觀(guān)監管”管理框架，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

 

　　五是提高金融結構的適應性，在服務(wù)經(jīng)濟結構轉型升級的同時(shí)增強金融體系的韌性。抓住機遇，以金融體系結構調整優(yōu)化為重點(diǎn)深化金融體制改革，補齊金融領(lǐng)域制度短板。加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，不斷完善融資結構，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。完善金融基礎設施，加強統籌監管和互聯(lián)互通。進(jìn)一步提升大型銀行的公司治理水平和風(fēng)險內控能力。從降低道德風(fēng)險和強化約束機制兩方面著(zhù)手深化開(kāi)發(fā)性金融機構、政策性銀行改革，更好服務(wù)國家戰略。發(fā)展民營(yíng)銀行和社區銀行，建立民營(yíng)銀行的常態(tài)化設立機制。統籌研究深化農村金融機構改革，保持縣域法人地位長(cháng)期穩定，引導其回歸本源、服務(wù)本地，增強對小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和“三農”的服務(wù)能力。