大西北網(wǎng)訊 如何看待當前的市場(chǎng)震蕩？A股的投資邏輯有沒(méi)有發(fā)生變化？在周期交替的過(guò)程中，影響股市的內外因素有哪些？什么行業(yè)板塊最值得配置？
4月9日，在上海證券報主辦、開(kāi)源證券協(xié)辦的第57屆中國資本市場(chǎng)高級研討會(huì )暨上證所長(cháng)論壇上，20多家主流證券研究所的所長(cháng)及投研負責人齊聚一堂，圍繞著(zhù)“市場(chǎng)跌宕起伏，如何把握投資主線(xiàn)”進(jìn)行了深度研討。
上半年行情比下半年好？
春節假期后，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調整，今年后三個(gè)季度的市場(chǎng)行情將如何演繹？
從各券商研究所所長(cháng)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，對上半年行情普遍較為看好，但對下半年的研判，則出現了分歧。摩根士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部主管章俊認為，今年全球經(jīng)濟繼續復蘇，但疫情的不確定性及部分經(jīng)濟體由于通脹壓力而提前開(kāi)始調整貨幣財政政策，都可能造成“宏觀(guān)風(fēng)險”反而比去年下半年大。
他預判，短期來(lái)看，上半年約在4月份全球市場(chǎng)會(huì )有所好轉，6月份則可能有新的調整。其原因一是季節性的因素，二是美國通脹水平的上升。下半年投資者應關(guān)注的是通脹情況，如果通脹維持在高位，將對市場(chǎng)形成壓力。
也有人對下半年行情相對較為樂(lè )觀(guān)。國泰君安證券研究所所長(cháng)黃燕銘表示，預計今年經(jīng)濟走勢會(huì )構成“前高后低”形態(tài)，這一點(diǎn)市場(chǎng)并無(wú)分歧，但對于“后低”可相對更樂(lè )觀(guān)一些。
黃燕銘認為，未來(lái)一到兩個(gè)季度的A股市場(chǎng)將以橫盤(pán)震蕩為主，但并不意味著(zhù)“超額收益”機會(huì )的整體消失。2021年，周期制造和服務(wù)消費復蘇帶動(dòng)的盈利改善就是市場(chǎng)最重要的超額收益來(lái)源。
粵開(kāi)證券研究院負責人康崇利也表示，今年下半年的機會(huì )反而比上半年更多。市場(chǎng)的實(shí)際運行和大家的一致預期常有偏差，如去年有一些券商認為流動(dòng)性是今年一個(gè)很大的問(wèn)題，但目前來(lái)看，今年大家關(guān)注的主要是信用風(fēng)險，對流動(dòng)性反而不是很擔憂(yōu)。
抱團股以外的新機會(huì )在哪兒？
近期，曾被機構抱團的白馬龍頭出現大幅回落且反彈乏力，這部分“核心資產(chǎn)”是否會(huì )被機構拋棄？
大部分研究所所長(cháng)認為，長(cháng)期看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是不會(huì )被機構拋棄的，只是未來(lái)數年的主線(xiàn)將從“賺估值的錢(qián)”轉向“賺盈利的錢(qián)”。
東亞前海證券研究所所長(cháng)賀燕青認為，隨著(zhù)業(yè)績(jì)的集中披露，前期被抱團的白馬股可能出現分化，部分白馬股長(cháng)期仍有很高的投資價(jià)值?？蓞⒄?0世紀70年代的美股，很多龍頭公司穿越了周期，依靠穩健的經(jīng)營(yíng)能力為長(cháng)期投資者帶來(lái)豐厚回報。那些在大浪淘沙之后能留下來(lái)的白馬龍頭，在未來(lái)仍是機構關(guān)注的重點(diǎn)。
國海證券研究所副所長(cháng)譚倩也表示，核心資產(chǎn)被抱團有其主業(yè)盈利穩定性的原因。在高質(zhì)量、低增量的存量經(jīng)濟時(shí)代，核心資產(chǎn)具有相對競爭優(yōu)勢，去周期化明顯、盈利增長(cháng)更為確定。但由于過(guò)去兩年趨于一致的“賽道+龍頭”的投資模式，資金追捧使核心資產(chǎn)的估值存在高估。雖然看好核心資產(chǎn)的投資邏輯長(cháng)期有效，但短期仍需要時(shí)間來(lái)消化高估值。
如何尋找抱團股以外的新機會(huì )？黃燕銘認為，投資者的思路要從過(guò)去的單一強調“龍頭白馬”的執念中走出來(lái)，除了關(guān)注“好”，還要關(guān)注“價(jià)”，回歸到股票定價(jià)的本源。積極調結構，去尋找抱團股之外的好公司，去尋找邊際改善更大的上市公司，也就是“中盤(pán)藍籌”。
黃燕銘表示，短期內，周期制造等對復蘇敏感的價(jià)值類(lèi)股票占優(yōu)；在中期維度，隨著(zhù)估值的消化和微觀(guān)交易結構的改善，可逐步布局成長(cháng)股，尤其是科技制造方向。
華寶證券研究創(chuàng )新部董事副總經(jīng)理李真表示，根據歷史情況，專(zhuān)業(yè)的機構投資者也很難逃離抱團瓦解的風(fēng)險。市場(chǎng)的趨同行為疊加過(guò)度自信，對機構投資者也會(huì )形成嚴重的負反饋。
“我們回過(guò)頭看過(guò)去3年產(chǎn)品收益較高的一些基金經(jīng)理，他們多在科技、消費、醫藥三大板塊集中配置。當前，大家關(guān)注的方向也發(fā)生了一些新變化，如關(guān)注新能源車(chē)、綠色經(jīng)濟發(fā)展和高端制造等。大家也仍需警惕不同類(lèi)型投資者行為和行為偏差對市場(chǎng)節奏的影響。”李真表示。
對核心資產(chǎn)的內涵，有研究所所長(cháng)給出了自己的定義。國信證券研究所所長(cháng)楊均明認為，所謂核心資產(chǎn)指的是企業(yè)的競爭力，在全球范圍內具有競爭力的企業(yè)，就是核心資產(chǎn)。中國的產(chǎn)業(yè)，特別是制造業(yè)近年來(lái)在世界范圍內取得的進(jìn)步有目共睹。2016年以來(lái)大家說(shuō)的核心資產(chǎn)主要就是依托這一邏輯。相信再有5到10年的時(shí)間，中國的很大一部分產(chǎn)業(yè)都會(huì )走到世界的最前列。
華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家、副總裁何曉斌表示，不會(huì )簡(jiǎn)單地定義核心資產(chǎn)或給資產(chǎn)貼標簽。所謂的核心資產(chǎn)是分時(shí)間段的、不斷變換的，投資絕不能刻舟求劍。“挑股票千萬(wàn)不要‘用情過(guò)度’，認準某些股票是核心就一直抱著(zhù)，要有止盈意識。在市場(chǎng)變化過(guò)程中，要善用期貨、期權等衍生品工具，對沖下跌風(fēng)險。”
東方證券研究所所長(cháng)陳剛表示，核心資產(chǎn)反映的是機構化和頭部化。產(chǎn)業(yè)在不停地頭部化，市場(chǎng)投資者不停地機構化，大家理念趨同后必然會(huì )聚焦到這些核心資產(chǎn)上去。最后打破“核心資產(chǎn)信仰”無(wú)非是兩種情況：一是部分核心資產(chǎn)被證偽，二是出現新的投資理念。
申萬(wàn)宏源研究所副所長(cháng)王勝認為，在百年未有之大變局下，要投資“時(shí)代的核心資產(chǎn)”。從歷史經(jīng)驗看，美國“漂亮50”泡沫破裂后，從90年代開(kāi)始的整整30年里，表現最好的就是科技。振興科技是我們這一代人的歷史使命，所以服務(wù)這個(gè)時(shí)代，科技應是資本市場(chǎng)的主線(xiàn)。
近期，有基金經(jīng)理提出“新核心資產(chǎn)”概念，其特質(zhì)又是什么？長(cháng)江證券研究所所長(cháng)徐春認為，所謂新核心資產(chǎn)，本質(zhì)上依然是細分行業(yè)中的龍頭企業(yè)。其特質(zhì)都是經(jīng)營(yíng)能力相對行業(yè)平均水平更加優(yōu)異，而行業(yè)整體需求能夠長(cháng)期增長(cháng)。
徐春表示，過(guò)去數年，消費領(lǐng)域涌現了較多的被市場(chǎng)給予確定性溢價(jià)的龍頭。未來(lái)數年，這些優(yōu)質(zhì)消費類(lèi)企業(yè)依然優(yōu)勢顯著(zhù)。同時(shí)，制造業(yè)中也已逐漸走出越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認為，我國制造業(yè)在經(jīng)歷了洗牌出清后，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在全球價(jià)值鏈的地位將不斷提升。
周期股行情能否延續？
近期隨著(zhù)產(chǎn)品價(jià)格上漲，周期類(lèi)板塊也獲得了更多的關(guān)注，其行情能否延續？
天風(fēng)證券研究所副所長(cháng)李震龍認為，研究周期成長(cháng)，首先要判斷其所處的位置。把市場(chǎng)分為周期、金融、科技、消費四大板塊，可以發(fā)現，當前科技和消費的PB估值與歷史最高值相比，處在70%的位置，而周期的歷史分位還在中下位置，金融位置更低。
湘財證券研究所行業(yè)部經(jīng)理仇華認為，市場(chǎng)對周期行業(yè)的觀(guān)察，一般是3到4年，超過(guò)這個(gè)范圍，市場(chǎng)的敏感度就逐漸下降。比如房地產(chǎn)也是有周期的，只是它的周期比較長(cháng)。市場(chǎng)總是偏好增長(cháng)速度快的領(lǐng)域，由于周期板塊在上升階段增長(cháng)快，下降階段增長(cháng)慢。當周期股的增速高于成長(cháng)股時(shí)，市場(chǎng)就會(huì )傾向于周期板塊，反之亦然。
開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(cháng)孫金鉅認為，目前看，核心資產(chǎn)的分化才剛開(kāi)始，由于處置效應的存在，公募基金的贖回不是在下跌中，而是在反彈過(guò)程中，加上目前是年報和一季報的密集披露期，因此建議投資者做好不同板塊間的風(fēng)險收益比權衡，以“價(jià)值回歸”主線(xiàn)，挖掘市場(chǎng)“新共識”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。
他表示，從2019年上半年開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)中小市值公司已迎來(lái)機會(huì )。但中小市值品種也有“二八分化”，大量長(cháng)尾質(zhì)次公司的高效出清有利于市場(chǎng)更好地挖掘優(yōu)秀的中小市值企業(yè)。
(責任編輯：蘇玉梅)
