4月27日晚，資管新規正式文件發(fā)布，將對百萬(wàn)億規模的資管行業(yè)產(chǎn)生重大影響。
經(jīng)歷了5個(gè)多月的社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，央行、證監會(huì )等4部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》。新規明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性?xún)陡兜取?/div>
新規呈現五大變化
經(jīng)國務(wù)院批準，《意見(jiàn)》于2017年11月17日起向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，為期一個(gè)月。征求意見(jiàn)過(guò)程中，金融機構、專(zhuān)家學(xué)者、社會(huì )公眾等各方給予了廣泛關(guān)注。央行會(huì )同相關(guān)部門(mén)對反饋意見(jiàn)進(jìn)行反復研究和審慎決策，充分吸收了其中科學(xué)合理的意見(jiàn)，結合市場(chǎng)影響評估結果，對相關(guān)條款進(jìn)行了以下修改完善。
1、在非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)投資方面，《意見(jiàn)》明確標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監管措施，引導商業(yè)銀行有序壓縮非標存量規模。
2、在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見(jiàn)》要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性?xún)陡兜恼J定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。
3、在消除多層嵌套方面，《意見(jiàn)》統一同類(lèi)資管產(chǎn)品的監管標準，要求監管部門(mén)對資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機。同時(shí)，將嵌套層級限制為一層，禁止開(kāi)展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。
4、在統一杠桿水平方面，《意見(jiàn)》充分考慮了市場(chǎng)需求和承受力，根據不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業(yè)監管標準，對允許分級的產(chǎn)品設定了不同的分級比例。
5、在合理設置過(guò)渡期方面，經(jīng)過(guò)深入的測算評估，相比征求意見(jiàn)稿，《意見(jiàn)》將過(guò)渡期延長(cháng)至2020年底，給予金融機構充足的調整和轉型時(shí)間。對過(guò)渡期結束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導金融機構轉回資產(chǎn)負債表內，確保市場(chǎng)穩定。
新規十大關(guān)鍵詞
總結《意見(jiàn)》中的規定，關(guān)鍵詞有如下幾點(diǎn)：
1、對四類(lèi)資管產(chǎn)品設定80%相應資產(chǎn)標的的最低投資要求;新增“非因金融機構主觀(guān)因素導致突破前述比例限制的,金融機構應當在流動(dòng)性受限資產(chǎn)可出售、可轉讓或者恢復交易的15個(gè)交 易日內調整至符合要求”。
2、合格投資者資質(zhì)標準和認購標準;
3、禁止“資金池”業(yè)務(wù)，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，禁止非標期限錯配;
4、統一資管產(chǎn)品的風(fēng)險準備金計提標準(資管產(chǎn)品管理費收入的10%);
5、統一負債杠桿比例：公募上限140%，私募200%，分級私募產(chǎn)品140%;
6、規范分級產(chǎn)品類(lèi)型和杠桿比例：可分級的私募產(chǎn)品中，固收類(lèi)分級比例不超3:1，權益類(lèi)不超1:1，混合和金融衍生品類(lèi)不超2:1;
7、堅決打破剛兌，確定四類(lèi)剛兌行為，并區分兩類(lèi)機構加以嚴懲;
8、消除多層嵌套和通道，資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外);
9、資產(chǎn)組合集中度管理，對公募和私募資管產(chǎn)品投資單只證券設定投資比例上限;
10、設定過(guò)渡期和新老劃斷。
對普通老百姓有何影響?
理財不再保本保收益
新規之下，保本理財和承諾收益的產(chǎn)品將消失，理財產(chǎn)品將回歸“受人之托，代人理財”的本源。朱永利認為，通過(guò)凈值化的管理，人們能清楚產(chǎn)品的風(fēng)險大小，知道自己的收益空間，也將逐步建立起“買(mǎi)者自負”的投資理念。
這一方面對銀行的投資管理能力提出了更高要求，另一方面，在信息披露更透明的背景下，也要求投資者改變過(guò)去的投資習慣。這對于行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是積極和健康的，有利于市場(chǎng)及其參與者更加成熟。
投資門(mén)檻提高，資金來(lái)源受限
新規規定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì )公眾和合格投資者兩大類(lèi)。合格投資者是指具備相應風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。
具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。
最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。
合格投資者投資于單只固定收益類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權益類(lèi)產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。
投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
對金融機構影響幾何?
銀行理財
銀行理財是資管行業(yè)的絕對“大戶(hù)”，資管新規對其影響也是最大的?！吨笇б庖?jiàn)》只是一個(gè)綱領(lǐng)性的監管文件，原銀監會(huì )一直在抓緊制定銀行理財的配套監管細則，隨著(zhù)《指導意見(jiàn)》的落地，預計銀行理財的配套監管細則不久也將對外發(fā)布。
1、打造凈值型產(chǎn)品體系 轉型壓力大
“資管新規規范的大方向有兩個(gè)：要么打破剛兌，留在表外，不計提資本;如果無(wú)法打破剛兌，則必須回表，計提資本。這樣就達到了’控杠桿’的目的，這才是資管新規出臺的初心。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委說(shuō)。
也因此，征求意見(jiàn)稿中關(guān)于凈值化管理的條款在正式版本中并沒(méi)有太大變動(dòng)。但這是對銀行沖擊最大的一項規定，也是此前銀行反彈最大的一條。試想一下，在老百姓都習慣了“買(mǎi)銀行理財就相當于買(mǎi)高息存款”的理念下，如果突然有一天銀行說(shuō)確實(shí)不保本了，這對客戶(hù)和銀行聲譽(yù)都是莫大的沖擊。
但大勢不可擋，銀行必須順勢改變。實(shí)際上，自征求意見(jiàn)稿發(fā)布以來(lái)，各家銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品已在調整，逐漸增加凈值型產(chǎn)品的占比。例如，招行2017年末凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品余額的比重已經(jīng)達到75.81%，同比提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。工行方面也表示，在資金來(lái)源端已經(jīng)在打造凈值型的產(chǎn)品體系，并逐步按照資管新規要求，實(shí)現產(chǎn)品的凈值化。
不過(guò)，對各家銀行來(lái)說(shuō)，從過(guò)去做了多年的預期收益型產(chǎn)品轉向凈值型產(chǎn)品，必然要經(jīng)歷一個(gè)痛苦的轉變，這涉及產(chǎn)品形態(tài)、投資組合管理模式、交易結構，以及配套的信息系統、人才引進(jìn)等多方面的調整。
2、理財收入增速將放緩
如上所說(shuō)，投資者將銀行理財作為存款的替代品來(lái)增強收益，銀行信用做背書(shū)，這也是為什么理財可以在近幾年利率市場(chǎng)化背景下如此大規模擴張的原因。但當銀行理財開(kāi)始凈值化和去剛兌，恐喪失部分對投資者的吸引力，進(jìn)而對銀行理財業(yè)務(wù)的中間收入造成負面影響。
根據披露理財中收的上市銀行2017年半年報的數據測算，銀行理財業(yè)務(wù)貢獻的中收平均占總體中收的23%，占營(yíng)收的6%。2017年招商銀行的受托理財收入同比下降21.05億元，約占2017年營(yíng)業(yè)收入的1%。
券商資管
1、通道和資金池業(yè)務(wù)受約束 總規模將大受影響
有分析認為，資管新規對券商資管影響最大的在于其通道和資金池業(yè)務(wù)。
資管產(chǎn)品層層嵌套導致資金在金融體系空轉的現象在此前較為普遍，也廣受詬病，《指導意見(jiàn)》確定了嵌套和通道的使用標準：
金融機構不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這也就是意味著(zhù)，私募資管產(chǎn)品最多只能嵌套兩層，目前不少私募資管產(chǎn)品都不符合這條規定。
金融機構將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構進(jìn)行投資的，該受托機構應當為具有專(zhuān)業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監督管理部門(mén)監管的機構。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構應當為金融機構，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構可以為私募基金管理人。
受托機構應當切實(shí)履行主動(dòng)管理職責，不得進(jìn)行轉委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。委托機構應當對受托機構開(kāi)展盡職調查，實(shí)行名單制管理，明確規定受托機構的準入標準和程序、責任和義務(wù)、存續期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務(wù)以及退出機制。委托機構不得因委托其他機構投資而免除自身應當承擔的責任。
而關(guān)于禁止資金池方面的表述，核心要點(diǎn)在于解決“期限錯配”問(wèn)題?！吨笇б庖?jiàn)》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”(單獨管理、單獨建賬、單獨核算)管理要求的基礎上，要求金融機構加強產(chǎn)品久期管理，規定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天。
由于券商資產(chǎn)管理規模中超過(guò)70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)，因此通道和資金池業(yè)務(wù)若是受到限制，對于超17萬(wàn)億的券商資管行業(yè)的總資產(chǎn)規模影響較大。
不過(guò)，雖然規模會(huì )受影響較大，但由于通道和資金池業(yè)務(wù)費率較低，對券商整體收入影響較小。有數據顯示，2017年三季度券商資管總規模17.37萬(wàn)億元，其中定向資管規模為14.73萬(wàn)億元，占總規模的84.77%。極端假設下定向資管均為通道業(yè)務(wù)，且收費標準約為萬(wàn)分之五，今年以來(lái)貢獻收入為55億元，占券商營(yíng)收的比例為1.74%，因此對業(yè)績(jì)整體影響不大。
2、非標融資受限 將更倚重標準化債券融資
實(shí)際上，非標融資不允許期限錯配，不單單對券商資管有影響，對整個(gè)大資管行業(yè)都是重大變革，機構將不得不尋找更多標準化債務(wù)融資工具以替代非標融資，這對機構的流動(dòng)性管理提出更高要求。
對券商資管來(lái)說(shuō)，由于券商融資融券等資產(chǎn)端具有期限不固定性，券商一般同時(shí)采用債券發(fā)行的標準化融資和收益權轉讓等時(shí)間靈活的非標融資相結合的方式。本次新規要求資管產(chǎn)品投資于非標債權資產(chǎn)的，非標債權資產(chǎn)終止日不得晚于資管產(chǎn)品的到期日或者最后一次開(kāi)放日，預計該規定會(huì )對券商非標融資的需求有一定影響，今后券商的融資方式將更為倚重期限較長(cháng)的債券融資，因此對發(fā)債時(shí)點(diǎn)的要求將更高。
信托
對信托行業(yè)的影響，與對券商資管的影響較為類(lèi)似。主要是去通道的要求下，占信托業(yè)資產(chǎn)規模一半以上的通道業(yè)務(wù)將大幅受限，這直接會(huì )打壓信托業(yè)的規模增速。但由于通道業(yè)務(wù)費率較低，對信托業(yè)的業(yè)績(jì)收入影響有限。
更為重要的是，早在去年下半年，信托行業(yè)已經(jīng)掀起一輪去通道的整頓。原銀監會(huì )在制定2018年監管任務(wù)時(shí)，就將壓縮銀信通道業(yè)務(wù)作為一項工作重點(diǎn)。券商中國記者還了解到，各地銀監局今年也要求按照“簡(jiǎn)單干凈、突出主業(yè)、減少通道、壓縮嵌套、降低杠桿、質(zhì)量至上”的要求，嚴查銀行和信托公司利用信托通道規避資金投向等監管套利行為，重點(diǎn)對通道類(lèi)業(yè)務(wù)占比高、增速快的信托公司開(kāi)展規范整頓。
公募基金
公募分級產(chǎn)品影響最大，面臨轉型?！吨笇б庖?jiàn)》中明確，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級：公募產(chǎn)品;開(kāi)放式私募產(chǎn)品。
對公募基金來(lái)說(shuō)，分級產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，有數據顯示，截至2017年11月10日，分級基金母基金場(chǎng)內規模僅為85.08億元，分級基金子基金場(chǎng)內規模為673.17億元。
既然公募產(chǎn)品不允許分級，該規定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級基金，對過(guò)渡期結束后違反規定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過(guò)渡期后存續期結束，大概率將面臨轉型或強制清盤(pán)可能;另一種理解認為分級產(chǎn)品多為永續型，此類(lèi)產(chǎn)品無(wú)需續期，指導意見(jiàn)未給出明確處置方式。對此，仍需等待細則出臺。
私募基金
對私募基金的影響主要來(lái)自于兩方面：投資門(mén)檻的提升和業(yè)務(wù)模式的受限(主要受消除多層嵌套和通道規定影響)。
私募基金投資門(mén)檻大幅提升。如前文所述，無(wú)論是個(gè)人資產(chǎn)還是投資規模的認定標準都較以前提高不少，在信托、私募基金、資管計劃、基金專(zhuān)戶(hù)等產(chǎn)品中，其合格投資者門(mén)檻多為100萬(wàn)元-300萬(wàn)元，而《指導意見(jiàn)》則直接將其提至500萬(wàn)元。這可能會(huì )直接減少合格投資者數量，相關(guān)產(chǎn)品規模也會(huì )受到牽連。
此外，《指導意見(jiàn)》還規定，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須納入金融監管。這也意味著(zhù)，過(guò)去銀行理財等資管產(chǎn)品對接部分未受監管許可的互聯(lián)網(wǎng)金融公司、投資顧問(wèn)公司發(fā)行的私募產(chǎn)品的模式也將不被允許。
但《指導意見(jiàn)》也對私募基金的業(yè)務(wù)模式開(kāi)了口子，即以合格受托機構和投資顧問(wèn)的身份與其它資管產(chǎn)品開(kāi)展業(yè)務(wù)合作的，在規定范圍內這一模式允許存在。
保險資管
保險資管固定收益類(lèi)為主，非標投資比例不足30%，產(chǎn)品多為中長(cháng)期，期限錯配的產(chǎn)品比例不大，因此受資管新規影響可謂是最小的。
業(yè)內人士指出，保險資金的資產(chǎn)配置分為戰略性配置和戰術(shù)性配置。戰略型配置決定大類(lèi)資產(chǎn)的配置上下限，一般3年變化一次。由于保險公司追求的是穩定的利差，因此其資產(chǎn)大部分配置于固定收益類(lèi)，占比為60%-80%%，權益類(lèi)占比在10%-20%區間，其余配置在現金和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。
如何影響資金流向?
由于銀行理財是資管業(yè)務(wù)絕對的主力軍，而個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品(即普通老百姓購買(mǎi)的理財)又占了銀行理財近半壁江山，這部分產(chǎn)品的投資者多屬于低風(fēng)險偏好，但當銀行理財被要求向凈值化轉型時(shí)，也就意味著(zhù)銀行理財不再是穩賺不賠的安全品，這勢必會(huì )引發(fā)這類(lèi)投資者資金的分流。
中信證券首席固定收益分析師明明稱(chēng)，可以判斷的是，隨著(zhù)資管產(chǎn)品凈值化管理的開(kāi)啟，不同風(fēng)險偏好的投資者將會(huì )表現出各異的投資舉措。對于低風(fēng)險偏好投資者，其資產(chǎn)結構的變化雖然有可能使得大量表外理財轉入表內，雖然資金依然停留在銀行體系內部，但是相應的業(yè)務(wù)成本收益比也將變得不經(jīng)濟，而高風(fēng)險偏好投資者在理財的風(fēng)險收益配比關(guān)系不再具有比較優(yōu)勢后也將有可能轉向權益、房地產(chǎn)乃至海外資產(chǎn)配置之中。
至于有多少規模的資金會(huì )進(jìn)行分流?據明明預估，結合去年末銀行理財市場(chǎng)數據和各風(fēng)險偏好類(lèi)型家庭的占比可以大致匡算得到，約有11萬(wàn)億元資金將從表外理財轉向表內結構化存款以及一般性存款，此外還有約4萬(wàn)億資金將會(huì )流向股票以及房地產(chǎn)市場(chǎng)。
“不過(guò)這種資金的流向改變方式并不單一，一種可能是資管機構增加權益類(lèi)理財產(chǎn)品的發(fā)行比例，這部分資金將依然停留在理財資金池中，但最終投向將從非標債權轉向權益，另一種可能是這部分理財資金將會(huì )跨過(guò)理財渠道直接流向股票市場(chǎng)。”明明說(shuō)。
(責任編輯：張云文)
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